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　　股市投資，就其內容來(lái)說(shuō)是五花八門(mén)，就其觀(guān)點(diǎn)來(lái)講可謂千差萬(wàn)別，但不管怎么變化，有一件事是股市投資者必須面對的，這就是"估值"。無(wú)論是篤信價(jià)值投資的"巴菲特派"，還是信奉歷史規律的技術(shù)派，都希望買(mǎi)進(jìn)價(jià)值被低估的股票，同時(shí)把高估值的股票賣(mài)出去，而畢竟哪些股票被高估，哪些又被低估，就要靠估值來(lái)甄別了。



　　技術(shù)派鼻祖查爾斯道相信，股票估值取決于趨勢，用他的話(huà)來(lái)說(shuō)就是：當潮水不斷刷新岸邊竹竿上的水印時(shí)，說(shuō)明股票價(jià)值還沒(méi)有達到應有高度；而當岸邊竹竿上的水印節節下降時(shí)則說(shuō)明股票價(jià)值還未見(jiàn)底。這種股票估值法，被后人稱(chēng)為"道氏理論"。但很顯然，這其實(shí)不是什么理論。因為作為理論的基礎，查爾斯道的假設就錯了。按照他的邏輯，股價(jià)就像潮漲潮落一樣有規律，但后人的研究證明：股價(jià)根本就是一個(gè)隨機游走的過(guò)程。



　　對股票估值真正有理論價(jià)值的觀(guān)點(diǎn)，是早期被巴菲特的老師格雷厄姆頻繁使用的凈現值法，這個(gè)方法比道氏理論進(jìn)步的地方在于，把股價(jià)波動(dòng)的不確定性引入股票估值中，也就是所謂的折現率。但這只是個(gè)邏輯關(guān)系，真正操作起來(lái)幾乎不可行，因為依據今天的信息，股票入門(mén)該如何確定折現率呢？盡管當今很多資產(chǎn)定價(jià)理論依然以折現法為依據，但別忘了，任何資產(chǎn)定價(jià)理論或模型都是依據當前信息來(lái)判定所謂的"當前合理價(jià)格"，而非資產(chǎn)價(jià)值。兩者的區別在于：前者給出的是一個(gè)依據當前市場(chǎng)信息推算出的不存在套利機會(huì )的價(jià)格；而后者則是要通過(guò)實(shí)際交易得到驗證的真實(shí)結果。這就像帶兵打仗一樣，設計殲滅敵人的圈套，只是根據情報的一種設想，敵人能否真上鉤，還得看敵人是否如你所判定的那樣蠢，戰場(chǎng)上沒(méi)有一個(gè)指揮官可以根據自己的設想來(lái)確定戰役結果，股市投資也是一樣。



　　于是，股價(jià)中的第一種估值糾結就來(lái)了：到底如何讓股票入門(mén)的判定更接近未來(lái)的實(shí)際結果呢？在滬深股市投資者中，用市盈率對股票估值是既時(shí)髦又備受信賴(lài)的方法，我常聽(tīng)有人說(shuō)股價(jià)虛高了，或者股價(jià)偏低了，依據往往就是市盈率。那么，這樣的估值真的可靠嗎？去年上半年，我多次在本欄撰文說(shuō)明我的觀(guān)點(diǎn)，用市盈率對股票估值是非常錯誤的做法，其致命的錯誤在于兩點(diǎn)：一是它以預期為事實(shí)，假定股價(jià)按照預期來(lái)運行，這和前面說(shuō)過(guò)的用折現率對股票估值如出一轍，同樣不可靠。更糟的是，這些人在用市盈率對股票估值時(shí)所選用的基準，是其他市場(chǎng)上市公司的市盈率，比如用美國公司市盈率和滬深上市公司市盈率作比較，這就好比用美國人的膚色來(lái)衡量中國人的皮膚白不白一樣荒唐。



　　也有人用基本面給股票估值，盡管有效市場(chǎng)理論并不相信基本面分析可以發(fā)現套利機會(huì )，但并未否認其估值作用。一般而言，股市是經(jīng)濟的晴雨表，即便像A股市場(chǎng)這樣并不成熟的股市，也不能證明其對實(shí)體經(jīng)濟反映就缺乏正確性了。但沒(méi)有實(shí)體經(jīng)濟的支撐，股市就不會(huì )上升或下降了嗎股票入門(mén)知識軟件跟你說(shuō)股價(jià)中的"估值糾結"？這實(shí)實(shí)在在是困擾投資者的另一個(gè)估值糾結。



　　說(shuō)資產(chǎn)的價(jià)值是預期與風(fēng)險的均衡，實(shí)際上是把資產(chǎn)的預期收益率與風(fēng)險溢價(jià)緊密結合在一起了，于是，在企業(yè)預期收益短期不變的邏輯框架下，無(wú)風(fēng)險收益率的變化就很有可能影響股票的估值。比如在本幣升值的情況下，也許升值并未帶來(lái)經(jīng)濟的向好預期，但升值導致的國債利率下降必將降低企業(yè)的資本化率，從而使企業(yè)市值上升，并最終反映在企業(yè)的股價(jià)中，這種變化恰恰是基本面分析無(wú)法解釋的。類(lèi)似的情況還會(huì )發(fā)生在通脹或通縮時(shí)。拋開(kāi)對經(jīng)濟的影響，僅從估值角度看，就足以證明通脹打壓股市，而通縮助推股市的結論。今年A股市場(chǎng)的"10月暴漲"和眼下的暴跌，都可以在這個(gè)邏輯框架內找到答案。



　　然而估值糾結不僅這些，人們總還是希望能找到確切的估值方法來(lái)正確地找到股票的價(jià)值。有人甚至堅信可以建立某種真正發(fā)現價(jià)值的模型，以此來(lái)戰勝市場(chǎng)。很遺憾，至今沒(méi)有人成功，而根據我的判定，永

接下來(lái)由股票入門(mén)知識軟件來(lái)評論股價(jià)中的"估值糾結"，公布這一困惑許多人很多年的迷題。

股價(jià)中的"估值糾結"：

遠也不會(huì )有人能取得這樣的成功。因為如能建立起猜測股價(jià)的數學(xué)模型，那就可以把這個(gè)模型的具體內容抽象掉，然后運用這個(gè)模型猜測任何事，包括股票入門(mén)的命運，你會(huì )相信嗎？



　　這么說(shuō)來(lái)，估值糾結還得繼承下去了。不過(guò)，我希望下面這個(gè)故事能給那些苦于身陷估值糾結的投資者一點(diǎn)啟發(fā)。據說(shuō)有個(gè)書(shū)呆子，他的自行車(chē)鏈條每當腳踏輪盤(pán)轉7圈時(shí)就會(huì )掉下來(lái)(俗稱(chēng)"掉鏈子")，于是他在輪盤(pán)每轉到第6圈時(shí)向回倒一圈，然后繼承前行。很多機靈人笑他呆，干嗎不送到修車(chē)行把自行車(chē)徹底修理好呢？然而哲學(xué)家卻告訴股票入門(mén)，書(shū)呆子才是最智慧的，因為誰(shuí)能保證修好的自行車(chē)永不掉鏈子呢？假如每7圈必然掉鏈子，而每6圈倒一圈即可解決的話(huà)，書(shū)呆子的方法不就是永恒的自洽么？   

   

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我覺(jué)得讀完上文，您一定會(huì )清楚股價(jià)中的"估值糾結"了吧！股票入門(mén)知識軟件早已在上述文章為大伙兒開(kāi)展了詳盡的解讀，不明白的盆友干萬(wàn)要討論一下上述文章哦。