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第一部分：簡(jiǎn)介



羅納德莫倫卡的一生都在從事證券投資的專(zhuān)業(yè)管理事業(yè)。30多年前，初出茅廬的莫倫卡一開(kāi)始從事證券分析師的職務(wù)，隨后很快開(kāi)始從事資產(chǎn)管理。70年代早期，莫倫卡開(kāi)始強化自己在證券投資方面的基礎和技術(shù)知識，并提出了一種股票和債券的估值方法——目前他仍在使用中。他于1977年建立莫倫卡公司，為個(gè)人和機構投資者管理賬戶(hù)，并在1988年發(fā)行了一只莫倫卡共同基金(MUHLX)。



莫倫卡完全以回報率作為其投資導向，尋找相對于風(fēng)險來(lái)說(shuō)回報預期最高的投資方式。雖然莫倫卡一般只投資于股票，但假如債券相對于國內國外的股票市場(chǎng)以及大小公司來(lái)說(shuō)有吸引力的話(huà)，他同樣也會(huì )考慮債券投資。他的投資領(lǐng)域是整個(gè)市場(chǎng)。



莫倫卡采用自下而上的方法選股，同時(shí)根據宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境對他的選股標準作調整。莫倫卡首先會(huì )挑選出凈資產(chǎn)收益率高于14%的公司。他指出，自二次世界大戰以來(lái)，美國上市公司凈資產(chǎn)收益率的平均水平即為14%，起伏浮動(dòng)1%。



凈資產(chǎn)收益率是衡量公司收益以及管理優(yōu)秀程度的一個(gè)較為普遍的公式。這個(gè)公式用年度凈利潤除以股東凈資產(chǎn)表示。它將公司的盈利與股東對公司的投入聯(lián)系起來(lái)。股東凈資產(chǎn)用總資產(chǎn)減去總負債表示，也稱(chēng)為所有者凈資產(chǎn)，賬面價(jià)值，或干脆簡(jiǎn)稱(chēng)凈資產(chǎn)。它代表公司投資者的所有權。在資產(chǎn)負債表中，它是優(yōu)先股、普通股和未分配利潤的總和。



凈資產(chǎn)收益率意味著(zhù)股東投入所獲得的產(chǎn)出。3億美元的凈資產(chǎn)一年獲利1億美元即30%的收益率，就是很好的水平。而30億美元凈資產(chǎn)獲利1億就很差了。一般來(lái)說(shuō)，凈資產(chǎn)收益率越高越好。



　　莫倫卡會(huì )尋找凈資產(chǎn)收益率高于平均水平的股票，但是他愿意為之付出的價(jià)格還得根據目前及預期的通漲水平和利率做調整。

　　

第二部分：基準收益率



莫倫卡根據市場(chǎng)預期的通脹水平和利率建立投資組合。越高的通脹會(huì )引至更高的利率水平，因此股票的定價(jià)也會(huì )趨低以吸引投資者。最后的結果是在一個(gè)高通脹、高利率的環(huán)境中，市盈率相對來(lái)說(shuō)就比較低了。



短期國債流動(dòng)性較強，可作為一般風(fēng)險規避者的投資收益基準。短期國債的利率提供了一個(gè)抵消通脹因素的基準水平。假如通脹率為2%，則短期國債回報率至少應有2%。



長(cháng)期A(yíng)AA債券較短期國債風(fēng)險更大，支出的不確定性也較大。這些因素使得投資者在投資長(cháng)期債券時(shí)會(huì )期待更高的回報。一般來(lái)說(shuō)，莫倫卡投資長(cháng)期債券時(shí)會(huì )要求回報率高于短期國債3%左右。若通脹和短期國債利率均為2%，莫倫卡則要求30年期A(yíng)AA的回報率為5%。



對一個(gè)公司來(lái)說(shuō)，其股票的風(fēng)險高于債券，主要因為股票價(jià)格相對于債券來(lái)說(shuō)更加變幻莫測。然而莫倫卡提醒我們，假如從更長(cháng)期的角度看，股票價(jià)格的波動(dòng)性就不那么明顯了。股票投資者仍需要在債券回報率的基礎上有額外的收益，將之作為股價(jià)變化以及內在風(fēng)險的補償。莫倫卡認為股票的回報率一般應高于長(cháng)期債券利率3%左右。舉個(gè)例子來(lái)說(shuō)，假如長(cháng)期債券利率為5%，投資者一般會(huì )要求至少8%的回報率。因此凈資產(chǎn)回報率即為通脹率2%、長(cháng)期債券利率3%，以及股票額外回報率3%的綜合水平8%。



莫倫卡不愿支付高于賬面價(jià)值2倍的價(jià)格，但是他會(huì )根據他要求的回報率做調整。付出賬面價(jià)值兩倍的價(jià)格，并不意味著(zhù)也為通脹或是債務(wù)付出兩倍的價(jià)格，不過(guò)我們應該要求獲取資產(chǎn)凈值額外收益兩倍的水平，這樣的話(huà)，11%到12%的凈資產(chǎn)收益率，與付出賬面價(jià)值的兩倍左右價(jià)值相稱(chēng)（2% + 3% + [2 3%]，用前面例子中的數據）。



莫倫卡繼承分析，因為資產(chǎn)回報率是盈利除以賬面價(jià)值，那么付出兩倍賬面價(jià)值的價(jià)格，獲取12%的凈資產(chǎn)收益率，即相稱(chēng)于付出利潤16.7倍的價(jià)格，如以上舉例，將通脹、利率、凈資產(chǎn)回報率都算在內：[(1 0.12) 2 ]= 16.7。



　　因為本文舉例中通脹和利率水平就是對目前經(jīng)濟環(huán)境的粗略估計，而且目前凈資產(chǎn)回報率的平均水平為12%，所以對凈資產(chǎn)收益率為12%的公司，莫倫卡將股票價(jià)格定為兩倍賬面價(jià)值，或是17倍市盈率的水平。

　　

　　第三部分：建立選股標準

　　

雖然莫倫卡的選股多為定性標準，但我們會(huì )建立一些數據公式，作為基礎篩選標準去尋找凈資產(chǎn)收益率較高以及定價(jià)合理的公司。



我們的第一步篩選是尋找凈資產(chǎn)收益率（過(guò)去12個(gè)月來(lái)的每股賺了除以最新季度的每股凈資產(chǎn)）高于二戰以來(lái)的平均水平14%。



　　莫倫卡希望以低價(jià)格買(mǎi)到好公司。凈資產(chǎn)收益必須穩定且具有持續性。我們下一步就是要找出過(guò)去5年來(lái)平均凈資產(chǎn)收益率高于14%的公司。這一點(diǎn)有利于發(fā)掘出那些經(jīng)營(yíng)穩定的公司。假如你想標準更加嚴格的話(huà)，那么就為過(guò)去五年每年的凈資產(chǎn)收益率制定一個(gè)標準，因為平均水平可能會(huì )因為某一年極高或極低的水平而歪曲。

　　

合理價(jià)格



　　莫倫卡希望找出定價(jià)水平相對于債券利率和通脹來(lái)說(shuō)具有吸引力的公司。早期的實(shí)踐表明，在當前的市場(chǎng)環(huán)境下，假如一只市盈率低于17的股票，其凈資產(chǎn)收益率在12%左右的話(huà)，則是可以被接受的。莫倫卡的選股標準要求市盈率低于17。

　　

其它因素



莫倫卡認為，公司規股票入門(mén)教學(xué)視頻解答莫倫卡選股策略模越小，我們對其管理水平越應該重視。但是隨著(zhù)公司逐漸壯大，其管理狀況仍較好的話(huà)，便進(jìn)了我們的篩選范圍。他的分析著(zhù)重于從四個(gè)角度考察公司：成長(cháng)性、收益、財務(wù)、人力。



成長(cháng)性在眾多因素中格外重要。成長(cháng)性與凈資產(chǎn)回報率之間的關(guān)系是關(guān)鍵。假如凈資產(chǎn)回報率高于增長(cháng)率，則公司也許開(kāi)始產(chǎn)生豐富的現金流。此時(shí)一個(gè)重要的考慮是公司如何運用多余的現金。莫倫卡認為，絕大多數的公司都擁有其擅長(cháng)的核心業(yè)務(wù)，然而當他們涉足其他領(lǐng)域時(shí)可能陷入困境。但不管怎么說(shuō)，現金流有利于公司充分把握自身命運，這也是莫倫卡將凈資產(chǎn)收益率而不是增長(cháng)率放在首位考慮的原因。



長(cháng)期來(lái)看，在沒(méi)有新增資產(chǎn)或債務(wù)融資的條件下，增長(cháng)率高于凈資產(chǎn)回報率是難以持續下去的。在經(jīng)營(yíng)狀況易波動(dòng)的行業(yè)中，公司貸款必須有限制，而且得非常小心。增加新資產(chǎn)會(huì )沖淡已有股東的所有權比例，并減小他們持有股票的每股價(jià)值。莫倫卡比較偏愛(ài)那些凈資產(chǎn)收益率能夠維持其增長(cháng)的公司。



成長(cháng)性篩選標準的第一步是尋找過(guò)去五年每股盈利呈正增長(cháng)的公司，且增長(cháng)率高于行業(yè)平均水平。



銷(xiāo)售增長(cháng)推動(dòng)公司利潤的增長(cháng)。下一步篩選方法要求五年銷(xiāo)售收入增長(cháng)高于每股盈利的增長(cháng)或基本與之持平。



利潤是另外一個(gè)重要因素。莫倫卡指出增加利潤的一個(gè)有效方法是成本控制，因此他常常關(guān)注這個(gè)因素。凈利潤率——凈利潤除以銷(xiāo)售收入——反映出一個(gè)公司在運營(yíng)、管理、財務(wù)和稅收管理方面的效率。凈利潤率越高且越穩定就越好。在銷(xiāo)售水平一定的情況，利潤率的增長(cháng)會(huì )直接引至每股賺了的增長(cháng)。接下來(lái)，利潤率在行業(yè)之間的比較也至關(guān)重要。



不同行業(yè)的利潤率也有高低。高于行業(yè)平均水平意味著(zhù)公司在該行業(yè)具有競爭優(yōu)勢。這種競爭優(yōu)勢可以是專(zhuān)利保護，也可以是公司內部高效率的運作方式。



莫倫卡選股方法要求公司凈利潤率高于行業(yè)中值水平。



莫倫卡下一步就是關(guān)注資產(chǎn)負債表。財務(wù)狀況看起來(lái)如何？公司是否有進(jìn)一步融資的需求？



假如一個(gè)公司運作極佳，則負債有助于推進(jìn)凈資產(chǎn)回報率的增長(cháng)，但負債同時(shí)也會(huì )使公司增加利息負擔，因此在公司發(fā)展減緩時(shí)會(huì )阻礙凈資產(chǎn)回報率的增長(cháng)，也增加了公司還本付息的風(fēng)險。



基本的杠桿作用選股會(huì )考慮一些諸如負債與凈資產(chǎn)的比例，或是資產(chǎn)負債率一類(lèi)的公式。穩定行業(yè)的公司可以有略高的負債比率。莫倫卡選股首先尋找資產(chǎn)負債率低于行業(yè)中值水平的公司。下一步則要求可支配現金流（經(jīng)營(yíng)現金流減去資本支出和股

接下來(lái)由股票入門(mén)教學(xué)視頻來(lái)閑侃莫倫卡選股策略，又可以長(cháng)知識了。

莫倫卡選股策略：

息分配）為正。



莫倫卡研究的第四個(gè)因素是人力關(guān)系。這是個(gè)定性要素

，在我們整個(gè)篩選完成后再考慮具體公司。



　　另一個(gè)附加條件是，通過(guò)了解股票在紐約、納斯達克或是美國股票交易所的哪個(gè)市場(chǎng)交易，以此來(lái)確定其流動(dòng)性。最后，美國存托憑證（ADRs）一類(lèi)股票排除在外。

　　

買(mǎi)賣(mài)時(shí)機



莫倫卡在建倉時(shí)并不企圖猜測股票的市場(chǎng)走勢。他覺(jué)得假如他買(mǎi)到優(yōu)質(zhì)股票，過(guò)不了多久市場(chǎng)也會(huì )發(fā)現它的。他30多年來(lái)的經(jīng)驗并沒(méi)有揭示出任何可以猜測市場(chǎng)走勢的可靠公式。假如價(jià)格是合理的，那么買(mǎi)的時(shí)機就是正確的。莫倫卡認為自己確認股票合理價(jià)格比確認合理買(mǎi)入時(shí)機要輕易得多。



　　有趣的是，他會(huì )密切關(guān)注市場(chǎng)以決定何時(shí)是賣(mài)出時(shí)機。在這支股票基本面變得令人失望或是二級市場(chǎng)表現不佳而又不清楚原因的情況下，莫倫卡會(huì )選擇賣(mài)出。在某種意義上，他的法則是當股票的相對價(jià)格強度突降的時(shí)候賣(mài)出。莫倫卡留意到，我們打**給公司管理者時(shí)，他們會(huì )告訴你未來(lái)五年里公司有什么好消息，而對于壞消息，之前他們往往不會(huì )告訴你，或是等你發(fā)現時(shí)已經(jīng)為時(shí)已晚。

　　

第四部分：結論



莫倫卡將他長(cháng)期以來(lái)的成功歸之于執著(zhù)于某種有效的方法，同時(shí)思維一定要開(kāi)闊。



莫倫卡指出，在他30年來(lái)的投資生涯中，公眾曾三次改變對某些重要問(wèn)題的看法。他稱(chēng)之為思潮轉變，它改變了投資環(huán)境。舉例來(lái)說(shuō)，60年代行得通的理念，到70年代未必有用，70年代能借鑒的理念，到80年代可能就毫無(wú)效用。不同時(shí)期公眾理念會(huì )有所改變，假如一直用舊理念，你很有可能陷入困擾。



　　在選擇股票時(shí)，莫倫卡提供了一個(gè)有效的框架來(lái)研究宏觀(guān)經(jīng)濟和市場(chǎng)環(huán)境。象所有篩選方法一樣，莫倫卡的方法只是選股的起點(diǎn)，后面還需要進(jìn)一步的分析。

我覺(jué)得現在大家明白莫倫卡選股策略了吧！股票入門(mén)教學(xué)視頻早已在上述文章專(zhuān)門(mén)教了大伙兒，堅信諸位看了以后應該可以盡早學(xué)好哦。