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漫步華爾街專(zhuān)欄由華爾街資深金融專(zhuān)家劉虹俊先生擔綱主持。劉先生現仍在美國華爾街從事資產(chǎn)管理和投資銀行業(yè)務(wù)，劉先生希望通過(guò)本專(zhuān)欄將其十幾年華爾街成功經(jīng)驗和獨到見(jiàn)解與讀者共享。近期本專(zhuān)欄將系統地簡(jiǎn)要介紹美國22種成功的主流投資方法或策略，以享讀者。本期為連載之四。

　　

　　第一部分：投資哲學(xué)



　　大衛.德雷曼長(cháng)期研究整個(gè)股票市場(chǎng)的心理學(xué)基礎以及其對股票市場(chǎng)估值標準的影響。他認為股票市場(chǎng)常常在投資者感情的驅動(dòng)下表現為價(jià)格脫離其內在價(jià)值的現象，而不是用傳統的學(xué)術(shù)理論來(lái)推測市場(chǎng)。因此德雷曼認為戰勝市場(chǎng)的最好辦法就是追隨逆向投資原則。



　　逆向投資是運用價(jià)值投資判定來(lái)避免市場(chǎng)情緒影響的一種投資原則。逆向投資策略是利用其他投資者的錯誤來(lái)尋找利潤區，尋找那些因不為投資者關(guān)注而被低估的股票和回避那些由于被投資者追捧而價(jià)值高估的股票。最終，那些被低估的股票價(jià)值終究會(huì )被市場(chǎng)發(fā)現，而被高估的股票價(jià)格則會(huì )價(jià)值回歸。



　　通過(guò)出書(shū)和他在《福布斯》上的長(cháng)期專(zhuān)欄，大衛.德雷曼成為與逆向投資原則相聯(lián)最緊密的人?！　∷?970年寫(xiě)了關(guān)于證券市場(chǎng)心理學(xué)的第一本書(shū)——《心理學(xué)與證券市場(chǎng)》。并于1979年出版《逆向投資策略－證券市場(chǎng)成功心理學(xué)》（1982年修訂本為《逆向投資策略》），具體介紹了逆向投資策略在各方面的應用。這些書(shū)是本文的主要來(lái)源。

　　

　　第二部分：合理的價(jià)格



　　大衛.德雷曼相信一種投資方法要想有價(jià)值，必須同時(shí)考慮投資的行為障礙和判定障礙。行為障礙指從眾傾向，判定障礙指的是對公司未來(lái)價(jià)值判定的困難。盡管股價(jià)最終趨向它的內在價(jià)值，行為障礙和判定障礙卻會(huì )導致股票價(jià)值的低估或者高估。



　　大衛.德雷曼和本杰明.格雷厄姆都認為投資者太過(guò)重視那些當前股票入門(mén)知識教程分享大衛德雷曼的逆向投資策略具有良好發(fā)展前景的公司，而對于那些當前不看好的公司漠不關(guān)心。這種錯誤需要市場(chǎng)有一個(gè)自我糾錯的過(guò)程，逆向投資原則就是充分利用這一過(guò)程。自我糾錯過(guò)程一般需要一年左右的時(shí)間。投資者看來(lái)總是為“當前的良好前景”付出太多，這種預期就是德雷曼所說(shuō)得對未來(lái)預期收益的簡(jiǎn)單折現。



　　正如金融論文中常提到的產(chǎn)業(yè)升級問(wèn)題一樣，即在當前的市場(chǎng)環(huán)境下，一個(gè)產(chǎn)業(yè)由于技術(shù)進(jìn)步或結構調整從較低級的階段轉向一個(gè)更高的定位或階段，投資者的口味轉變也總是非常迅速和不斷變化的。假如市場(chǎng)口味改變，高市盈率的股票就很輕易成為被拋棄的對象。



　　大衛.德雷曼告誡不要將評估過(guò)程變得太復雜。諸如股息折現模型等價(jià)值評估模型，理論上看起來(lái)好像不錯，但是實(shí)際應用中正確性太差。簡(jiǎn)單的評估方法，如市盈率和股息收益率，用起來(lái)比較簡(jiǎn)單而且被大量研究證明有效。



　　德雷曼在做投資分析時(shí)，首先選出市盈率低于市場(chǎng)平均市盈率40％的股票。這一標準為進(jìn)一

接下來(lái)由股票入門(mén)知識教程來(lái)略論大衛德雷曼的逆向投資策略，提早看一下不吃大虧。

大衛德雷曼的逆向投資策略：

步的分析留下了足夠的空間。大衛.德雷曼提醒投資不能搞一刀切，所以用低市盈率標準進(jìn)行選股時(shí)應留有余地。



　　股息收益率



　　德雷曼選擇股息收益率保持較高并有增長(cháng)可能的股票。高股息收益率有助于防止股價(jià)的大幅跌去，并增加投資回報率。有許多方法可以用來(lái)對股息收益率進(jìn)行篩選：設一最低值、比較當前股息收益率與歷史收益率。股息收益率選股標準通常篩選掉了高成長(cháng)的小公司，因為它們需要全部資金進(jìn)行運營(yíng)和擴張，而不可能有足夠的現金來(lái)派息。



　　假如把股息率設置一個(gè)絕對值作為標準，則這一數值不易過(guò)高，且不僅僅只包括那些派息比較高的傳統產(chǎn)業(yè)。由于公共事業(yè)資本開(kāi)支有限，是一個(gè)相對穩定且成熟的行業(yè)，股息收益率往往高于標準普爾500的2-3倍（標準普爾500的平均股息收益率為1.7%），因此，我們的標準設為1.5%，這一標準既有一定高度，又不至于排除了過(guò)多的行業(yè)。



　　我們還要考慮股息支付率，以衡量公司的持續派息能力。股息支付率等于股息除以盈利，一般說(shuō)來(lái)，過(guò)高的股息支付率可能對公司的長(cháng)遠發(fā)展不利。簡(jiǎn)單判定，一般行業(yè)股息支付率不高于50%，公用事業(yè)不高于80%。

　　

　　第三部分：度過(guò)逆境的能力和規模



　　德雷曼在投資時(shí)比較關(guān)注大中型公司。他認為大公司虧損后東山再起的機會(huì )較大，市場(chǎng)對業(yè)績(jì)反彈給出的未來(lái)受益折現值更高，且“做帳”的可能性比較小。



　　通過(guò)觀(guān)察，大衛.德雷曼發(fā)現大公司很少破產(chǎn)。大公司具有較強的管理能力和比較雄厚的財力，可以經(jīng)受住公司或者行業(yè)的衰退等打擊。許多困境中的大公司業(yè)務(wù)好轉時(shí)往往伴隨著(zhù)股價(jià)的大幅上升。大衛.德雷曼認為在動(dòng)態(tài)經(jīng)濟環(huán)境下，這種經(jīng)營(yíng)狀態(tài)的更替是常常發(fā)生的。



　　當大公司業(yè)績(jì)反彈時(shí)往往能吸引公眾的留意，其股價(jià)能以更快的速度上升，這將導致對一定盈利水平的公司價(jià)值高估。盈利的增長(cháng)，估值倍數的提高，將直接反映為股價(jià)的大幅上升。



　　德雷曼認為會(huì )計是“非常難以捉摸的”。即使是被GAAP標準認可的公司，也會(huì )因為運用會(huì )計準則的不同而引起對利潤衡量的不同。不論是新手還是經(jīng)驗老到的投資者都會(huì )對財務(wù)報表存在一定程度的曲解，但有長(cháng)期紀錄的大公司被大量的投資者和管理者關(guān)注更多。德雷曼提醒投資者仔細研讀報表的附注部分，假如相對于一個(gè)公司對規模和所處行業(yè)來(lái)說(shuō)附注太多，更應保持警惕。



　　德雷曼沒(méi)有給出篩選公司規模大小的標準，投資者要根據自己的風(fēng)險承受能力去衡量。德雷曼認為投資者的閱歷越少，越應該投資規模大的公司。



　　我們可以用總市值來(lái)作為選股公式。假如你想要選擇總市值排名位于市場(chǎng)前列排名中10％的公司，那么公司總市值至少為22.5億美元。這是大公司合理的選擇標準，但是我們還要選擇規模中等的公司，分別用總市值為8億和4億美元作為標準選出位列市場(chǎng)排名前

面的20％和30％的公司。為了放寬合格公司的范圍，通常選擇位列排名前30％的公司。



　　財務(wù)實(shí)力



　　德雷曼認為使用逆向投資方法必須仔細研究公司的財務(wù)狀況。強大的財務(wù)實(shí)力能夠幫助不為市場(chǎng)喜愛(ài)的公司度過(guò)困難時(shí)期。強大的財務(wù)實(shí)力也為公司分紅派息提供了保障。



　　投資者要同時(shí)考慮公司的長(cháng)期債務(wù)和短期債務(wù)。衡量公司的長(cháng)期債務(wù)的公式包括：負債/所有者權益、長(cháng)期負債率和資產(chǎn)負債率。選股時(shí)通常使用資產(chǎn)負債率，因為其同時(shí)考慮了長(cháng)期負債和短期負債。作為替代，可以分別使用衡量短期債務(wù)狀況的流動(dòng)比率和衡量長(cháng)期債務(wù)狀況的負債/所有者權益。



　　不同行業(yè)合理的負債水平是不同的，所以在用資產(chǎn)負債率選擇公司的時(shí)候要分行業(yè)考慮。一般金融和公共事業(yè)的負債水平要較消費品行業(yè)高。



　　第四部分：高成長(cháng)性只是價(jià)值的一部分



　　逆向投資方法并不是只建議投資者購買(mǎi)那些低市盈率和高分紅的股票，而是使用這些標準來(lái)找出那些股價(jià)定位有誤的股票，這些股票并不僅僅是因為其未來(lái)有望增長(cháng)和良好前景才具有吸引力。



　　德雷曼尋找過(guò)去一年和來(lái)年的收入增長(cháng)率都高于標準普爾500的公司。我們選擇短期收入增長(cháng)比平均年度收入增長(cháng)快，并且有望在未來(lái)兩年繼承增長(cháng)的公司。



　　德雷曼不是很關(guān)心公司精確的預期收入，相反，他比較關(guān)心公司的發(fā)展趨勢。他指出預期收入是不可靠的 ，但對分析公司未來(lái)前景有指導作用。

　　大衛.德雷曼在研究實(shí)際值與猜測值之間的差額時(shí)發(fā)現一個(gè)非常有趣的現象，即實(shí)際盈利值比猜測值大的股票中，低市盈率股票要比高市盈率股票發(fā)生的幾率更大，并在統計上差異顯著(zhù)。而且，當實(shí)際值小于猜測值時(shí)，低市盈率股票價(jià)格跌去幅度小于高市盈率股票。



　　分散投資組合



　　當選擇股票建立投資組合的時(shí)候，德雷曼建議等量投資于10－12個(gè)行業(yè)的15－20只股票。德雷曼認為對于低市盈率選股標準，分散投資很重要，因為不同股票的投資回報率相差很大。僅僅投資一兩只股票和行業(yè)，風(fēng)險很大。德雷曼使用逆向投資方法在同樣的風(fēng)險程度下戰勝大盤(pán)。集中投資要么成為市場(chǎng)的大贏(yíng)家，要么就敗得很慘。

　　

　　第五部分：結論



　　有句話(huà)說(shuō)得好：最好的公司往往是最壞的投資，而最壞的公司也能成為最好的投資。很多投資者試圖尋找下一個(gè)熱點(diǎn)股票而對有良好前景的公司出價(jià)過(guò)高。德雷曼提出必須避免高市盈率股票和警惕那些沒(méi)有實(shí)際價(jià)值的投機性股票。



　　和其他的投資方法一樣，成功是建立在嚴格的條件和耐心的基礎上的。用低市盈率方法投資不一定使你熱情高漲，但是它有助于你的錦囊變鼓。

　　

　　選股標準



　　* 過(guò)去一個(gè)財政季度的總市值位列整個(gè)市場(chǎng)總市值排名的前70％

　　* 市盈率低于市場(chǎng)平均市盈率若40％左右

　  * 過(guò)去一個(gè)財政季度的資產(chǎn)負債率低于同期行業(yè)平均水平

　　* 股息率大于或等于1.5％

　　* 過(guò)去一個(gè)財政年度的每股收益增長(cháng)率大于或等于同期市場(chǎng)平均水平

　　* 當年的盈利猜測高于上一財政年度每股收益

　　* 下一財政年度的盈利猜測高于當年的盈利猜測

看完文章，我想大伙兒應該明白大衛德雷曼的逆向投資策略了吧！股票入門(mén)知識教程已經(jīng)在上文為大家進(jìn)行了詳細的講解，相信大家在看完之后一定能夠快速學(xué)會(huì )哦。