杠桿和利率到底是什么關(guān)系
發(fā)布時(shí)間：2020-03-15 16:48:00 瀏覽：211次 收藏：17次 評論：8條
杠桿和利率到底是什么關(guān)系
去杠桿目標是否完成？
去杠桿頗有成效，杠桿增速被明顯控制住。2016年以來(lái)金融去杠桿逐步成為影響債券市場(chǎng)的一大因素，去杠桿取得一定成就。自2016年我國開(kāi)啟主動(dòng)去杠桿后，貨幣政策邊際收緊和金融監管政策“重拳出擊”直接推升利率水平的大幅上行，十年期國債到期收益率從2016年初2.8%上下的水平最高上行至4.0%的水平。伴隨著(zhù)利率快速上行，加杠桿的市場(chǎng)行為得到了有效的遏制，杠桿水平維持在一定水平上。以其他存款性公司對其他存款性公司負債和對其他金
央行：宏觀(guān)杠桿率增速大幅下降，政府和企業(yè)部門(mén)杠桿率降低，居民部門(mén)杠桿率增速下降；BIS：企業(yè)杠桿率降低下降，政府和居民杠桿增速下降，實(shí)體部門(mén)杠桿率得到控制。從數據上看，央行測算的杠桿率水平與BIS測算數據相互印證，我國宏觀(guān)杠桿率水平趨于穩定。2018年一季度貨幣政策執行報告中央行測算的我國宏觀(guān)杠桿率于2017年底達到250.3%，全年僅僅上升2.7個(gè)百分點(diǎn)，遠低于2012年~2016年年均13.5個(gè)百分點(diǎn)的杠桿水平上漲速度；其中企業(yè)部門(mén)杠桿率和政府部門(mén)杠桿率有所下降，住戶(hù)部門(mén)杠桿率有所上升但增幅低于2012~2016年年均增幅。BIS測算的我國非金融部門(mén)杠桿率在2012年到2016年間快速增長(cháng)，從2012年底的194.6%上升到2016年底的255.3%，年增長(cháng)約15.2個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)入2017年我國非金融部門(mén)杠桿率水平得到有效控制，2017年三季度末杠桿水平為256.8%。
利率與杠桿存在反向關(guān)系
去杠桿需要利率水平上行的配合，貨幣政策方面采取收緊取向。從成本收益率角度來(lái)看，若負債成本低于借債投資的投資收益，那么人們就會(huì )不斷舉債以購買(mǎi)資產(chǎn)，經(jīng)濟的杠桿率將抬升；從明斯基金融不穩定理論來(lái)看，經(jīng)濟穩定階段市場(chǎng)上充滿(mǎn)了投機型投資者和融資者，只要他們能支付得起到期利息，他們就會(huì )滾動(dòng)舉債投機。因而要去杠桿，需要貨幣政策收緊流動(dòng)性減少資金供給，同時(shí)營(yíng)造利率上行的環(huán)境以抑制融資需求，遏制市場(chǎng)繼續舉債甚至主動(dòng)降低債務(wù)規模，以實(shí)現杠桿去化的目標。避免一旦進(jìn)入明斯基時(shí)刻無(wú)法借新還舊而產(chǎn)生大范圍違約后系統性風(fēng)險的爆發(fā)帶來(lái)金融市場(chǎng)危機。
實(shí)踐上利率水平與杠桿率增速存在明顯的逆周期性，利率上行與去杠桿相伴而生。要實(shí)現杠桿水平的絕對去化，從杠桿率的計算公式——債務(wù)總額/GDP來(lái)看，需要降低債務(wù)或GDP增長(cháng)。實(shí)際上，一般而言的去杠桿意義都是抑制加杠桿，即控制杠桿增速?？v觀(guān)主要發(fā)達國家，非金融部門(mén)杠桿率絕對水平下降鮮有出現?；仡櫸覈暧^(guān)杠桿與利率水平的關(guān)系可以發(fā)現，利率水平與杠桿率增速存在明顯的逆周期性，利率上行與去杠桿相伴而生。
聚焦2016年四季度以來(lái)的去杠桿過(guò)程，貨幣政策、監管政策等政策工具的配合存在著(zhù)部署先后和摸索試探的過(guò)程。在經(jīng)歷了2014年至2016年初的監管機構鼓勵金融創(chuàng )新、貨幣政策創(chuàng )造出寬松的流動(dòng)性環(huán)境、銀行資金表內走表外大挪移、杠桿水平快速抬升的時(shí)期后，2016年7月26日中央政治局會(huì )議指出要防范和化解金融隱患；2016年10月28日，中央政治局再次召開(kāi)會(huì )議提出貨幣政策要在保持流動(dòng)性合理充裕的同時(shí)注重抑制資產(chǎn)泡沫和防范經(jīng)濟金融風(fēng)險，政策大方向的邊際轉向下貨幣政策和監管政策也逐步落實(shí)。
首先，貨幣政策悄然轉向。2016年8月24日央行重啟14天逆回購，“縮短放長(cháng)”的操作特征逐步顯現；2016年11月人民銀行貨幣市場(chǎng)凈回籠并增加MLF中長(cháng)期資金投放，以提高逆回購平均利率這種較為溫和的方式收緊貨幣；將表外理財納入MPA廣義信貸統計范圍，控制廣義信貸增速；2016年底中央經(jīng)濟工作會(huì )議確定2017年貨幣政策穩健中性取向，貨幣政策逐漸收緊。
其次，貨幣政策逐步收緊后，監管檢查逐步跟上。2016年底，央行開(kāi)始跟隨美聯(lián)儲加息，2017年起公開(kāi)市場(chǎng)操作凈投放規模顯著(zhù)降低。人民銀行2016年起將差別準備金動(dòng)態(tài)調整和合意貸款管理機制升級為宏觀(guān)審慎評估體系(MPA)起，對金融機構的監管政策就開(kāi)始陸續降臨。從2017年3月開(kāi)始的一系列監管檢查掀起了一股風(fēng)暴，銀監會(huì )出臺系列監管文件開(kāi)始檢查銀行業(yè)的種種行業(yè)亂象與監管套利，“三三四十”(三違反、三套利、四不當、十亂象)大檢查為下一步金融去杠桿探路。
再次，貨幣政策持續收緊，監管文件陸續出臺。貨幣政策從2017年開(kāi)始明顯收緊一直持續到2017年底至2018年初，M2增速的屢創(chuàng )新低以及銀行體系流動(dòng)性的緊張局面持續打壓市場(chǎng)，加之監管檢查的落實(shí)，金融去杠桿取得了一定成果。2017年底至2018年初，一系列監管文件集中出臺，監管政策從檢查真正落實(shí)到整治，而正式文件出臺較征求意見(jiàn)稿的邊際放松也是結合當前經(jīng)濟金融形勢的新一輪摸索和試探。
此外，財政政策偏緊配合去杠桿。地方國企預算軟約束、城投平臺債務(wù)擴張是本次實(shí)體經(jīng)濟杠桿過(guò)高的主要矛盾點(diǎn)，2017年開(kāi)始財政政策把關(guān)較嚴，直觀(guān)體驗是各地政府、城投平臺紛紛表示“缺錢(qián)”，遏制地方政府以地方國企名義違規舉債，杠桿水平得到一定控制。貨幣政策、監管政策、財政政策組合的輪動(dòng)配合才成就2016年底以來(lái)的去杠桿。
去杠桿政策目標發(fā)生轉變，利率下行
緊縮組合長(cháng)期持續的后果：經(jīng)濟下行壓力有所加大，信用風(fēng)險醞釀發(fā)酵。緊貨幣、緊財政和緊監管政策的三緊組合持續近兩年時(shí)間，長(cháng)期的緊縮政策不斷向下傳導至實(shí)體經(jīng)濟，對經(jīng)濟增長(cháng)形成向下壓力，風(fēng)險不斷醞釀發(fā)酵。2018年以來(lái)實(shí)體經(jīng)濟數據有疲弱跡象，投資增速乏力，消費動(dòng)力不足，中美貿易爭端導致出口面臨極高不確定性，實(shí)體經(jīng)濟面臨下行壓力下；金融體系內部受貨幣政策好監管政策收緊的影響，風(fēng)險集聚且不斷暴露，信用違約和非標難以按時(shí)兌付事件屢有曝光。
即使穩杠桿假設有些強烈，但穩妥去杠桿、防范和化解金額系統風(fēng)險、穩增長(cháng)的意圖無(wú)需強調已成共識。信用風(fēng)險醞釀和暴露，經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)力不足，都需要政策層調整全面從緊的政策組合。在監管政策補齊漏洞后，逐步探索結構性寬松的貨幣政策和財政政策有跡可循。
在權衡去杠桿與穩增長(cháng)、防風(fēng)險，政策在轉向過(guò)程中仍然帶有一定慣性，貨幣政策的寬松存在一個(gè)試探的過(guò)程。從2017年底防風(fēng)險成為三大目標之一后，貨幣政策開(kāi)始了逐步轉向的過(guò)程：2017年底2018年初，央行推出多種工具提前安排春節前后流動(dòng)性，自彼時(shí)起流動(dòng)性環(huán)境變開(kāi)始了持續寬松之路，公開(kāi)市場(chǎng)操作投放量增加，資金利率中樞下移，流動(dòng)性分層收斂；2018年3月小幅跟隨美聯(lián)儲加息并放量對沖。如果上以上只是貨幣政策轉松的試探階段，4月份以后的摸索則更加明顯：降準置換MLF后放量操作MLF，擴大MLF擔保品范圍，未跟隨美聯(lián)儲6月加息并再次降準。從數量上看，4月降準釋放4000億元，7月降準釋放7000億元，逐步提升數量、試探意味較強。
下一階段貨幣政策如何操作？
在監管政策補齊漏洞后，貨幣政策轉松放水潤滑經(jīng)濟基本面，如何穩定杠桿？將杠桿率計算公式進(jìn)行拆分，D/GDP=(D/K)*(K/GDP)，其中D為債務(wù)總額，K為資本總額，D/K表示債務(wù)總額占資本總額的比例，K/GDP則是資本-產(chǎn)出比，要降低杠桿率則可以從兩個(gè)方面：一是降低債務(wù)融資比例，鼓勵股權融資和債轉股；二是提高資本回報率，宏觀(guān)角度在于技術(shù)創(chuàng )新，微觀(guān)角度在于降成本。如果單獨看一年之內新增債務(wù)與GDP的比d/GDP，將其拆分為(d/I)*(I/GDP)，其中d為當年凈債務(wù)融資額，I為當年投資額，要降低新增債務(wù)杠桿則可以從降低債務(wù)融資比例和降低投資率兩方面入手。我們可以發(fā)現，實(shí)體經(jīng)濟的投資收益率與利率水平走勢較為一致，投資回報率增速快于利率水平增速，則杠桿水平會(huì )下降；反之則反是。實(shí)際上，以上三大類(lèi)去杠桿的方法目前均有所實(shí)踐。
隨著(zhù)政策工具的不斷豐富化、政策組合形式多樣化，緊貨幣是去杠桿的必要不充分條件，同樣寬貨幣也是穩杠桿的必要不充分條件。監管政策、財
債市策略
在權衡去杠桿與穩增長(cháng)、防風(fēng)險，政策在轉向過(guò)程中仍然帶有一定慣性，貨幣政策的寬松存在一個(gè)試探的過(guò)程。緊貨幣是去杠桿的必要不充分條件，同樣寬貨幣也是穩杠桿的必要不充分條件。隨著(zhù)監管政策、財政政策的補位，貨幣政策偏松以平衡穩增長(cháng)和防風(fēng)險，將成為未來(lái)一段時(shí)間的貨幣政策的主基調。綜合而言，我們維持十年期國債收益率在3.4%-3.6%的區間判斷不變。
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評論時(shí)間： 鬼三哥
真正的高手，不會(huì )去預測市場(chǎng)和股票走勢，而且從企業(yè)的生意模式角度去理解
評論時(shí)間： 七哥投委會(huì )
謝謝，相互交流
評論時(shí)間： 巴蒂2008
東方雨虹毛利近三年一直處于小幅下降中；貨幣資金不能覆蓋短期負債；經(jīng)營(yíng)現金流大幅低于凈利潤；自由現金流常年是負數；11年14年兩次增發(fā)、17年又發(fā)可轉債；三季度盈利10億+的公司財務(wù)費用就3億多。。這個(gè)公司盈利的含金量？??？??？！
評論時(shí)間： 甬城韭菜
我是說(shuō)如果大盤(pán)二次探底，不然不可能到的
評論時(shí)間： 股友
我的電腦提示不可進(jìn)入，因為大量投訴。千層金真的不可信嗎？
評論時(shí)間： 共享152574516
今天終于買(mǎi)到紫金
評論時(shí)間： 天天吃面
天啊，0.02簽，太難了
評論時(shí)間： 徐蝦客
炒5G怎么少得了5G網(wǎng)絡(luò )建設，今年的5G基站建設是去年的5倍，是增長(cháng)快確定性最強的子行業(yè)，重點(diǎn)可關(guān)注世嘉科技、通宇通訊。
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