股市專(zhuān)用術(shù)語(yǔ)跟妳說(shuō)什么叫證券分析師

發(fā)布時(shí)間：2019-12-24 19:12:00 瀏覽：519次收藏：15次評論：3條

證券分析師目錄

證券分析師概述

股市專(zhuān)用術(shù)語(yǔ)跟妳說(shuō)什么叫證券分析師證券分析師行為及其市場(chǎng)影響

有效市場(chǎng)中的證券分析師

證券分析師行為及其市場(chǎng)影響

我國證券分析師的行為與存在的問(wèn)題

接下來(lái)由股市專(zhuān)用術(shù)語(yǔ)來(lái)試述證券分析師，期待能對給你有幫助。

證券分析師：

　　 證券分析師（Securities Analyst）

　　證券分析師概述

　　分析師在證券市場(chǎng)從事證券業(yè)研究，是一個(gè)高智慧、高挑戰的行業(yè)，其從業(yè)者不但具有理論根基、實(shí)踐經(jīng)驗和實(shí)戰能力，而且要有強烈的事業(yè)心和敬業(yè)精神，以及高度的責任感、使命感等高尚品德。證券分析師要時(shí)刻面對市場(chǎng)上縱橫交錯的大量信息，包括錯誤信息和魚(yú)目混珠的建議，還要面對證券市場(chǎng)不同層次的投資群體――他們的需求范圍甚廣而又具體，其差異又較大，其構成股市的效果往往是立竿見(jiàn)影的，形成市場(chǎng)口碑的效應也是非常直接的，這樣就要求證券分析師調動(dòng)自己全部的智慧，獨立思考，去偽存真提煉出有價(jià)值的投資策略或建議。因此，證券分析師在證券市場(chǎng)上職責重大，任務(wù)也非常明確。所以證券分析師在執業(yè)資格方面"門(mén)檻"是不低的。簡(jiǎn)而言之，證券分析師要具備三個(gè)基本條件和兩個(gè)必要條件。

　　 三個(gè)基本和兩個(gè)必要

　　基本條件一：把握大勢。具宏觀(guān)經(jīng)濟理論知識，懂得并會(huì )有效收集、處理與金融市場(chǎng)，尤其與證券市場(chǎng)有關(guān)的利率、匯率、通貨膨脹率、就業(yè)率、GDP增長(cháng)率、財政收入和國際收支狀況,國民經(jīng)濟綜合景氣指數、居民消費物價(jià)指數（CPI）、社會(huì )商品零售價(jià)格指數、各個(gè)行業(yè)的生產(chǎn)資料價(jià)格指數、各種消費信息指數、以及市場(chǎng)預測心理狀況等，再做出現在或未來(lái)一段時(shí)間內，經(jīng)濟運行趨勢或方式的科學(xué)合理的判斷分析，并根據經(jīng)濟運行的態(tài)勢，探析政府管理層可能會(huì )推出的財政貨幣調控政策，或對各個(gè)行業(yè)具有產(chǎn)業(yè)指導性的措施，及其會(huì )對證券市場(chǎng)演繹何種趨勢，產(chǎn)生什么方向的作用，其力度大小，大概提前或滯后多長(cháng)時(shí)間等，以力求把握證券市場(chǎng)的趨勢或波段，從而有效避免犯方向性的誤導投資者的錯誤。這要求從業(yè)者既懂經(jīng)濟金融，又懂證券市場(chǎng)。

　　基本條件二：具投資本領(lǐng)。擁有投資學(xué)知識，對實(shí)體經(jīng)濟投資項目進(jìn)行調查研究、考察篩選、論證決策，因而積累起有選擇投資項目的豐富實(shí)踐經(jīng)驗；善于在上市公司公布的眾多實(shí)體經(jīng)濟投資項目中，利用自己的知識結構和豐富經(jīng)驗及特別的"感悟"能力，挑選出成功概率大、投資周期短、利潤最大化、風(fēng)險盡量小的項目，從而引導投資者進(jìn)行理性投資。最好有過(guò)銀行或信托公司和其它投資公司經(jīng)營(yíng)工作的經(jīng)歷。

　　基本條件三：具專(zhuān)家素質(zhì)。擁有會(huì )計學(xué)、審計學(xué)和法律知識，能對年度報告、中期報告、招股說(shuō)明書(shū)等指標和數據進(jìn)行多方面的對比分析，有識別"數字游戲"，剖析其水分大小的能力，且能避免被虛假的財務(wù)報表所迷惑。同時(shí)，了解中國為調控金融風(fēng)險和證券發(fā)行、承銷(xiāo)交易而制定的法律體系，熟悉證券市場(chǎng)法律制度的基本框架。由于現階段市場(chǎng)法規不夠完善，還存在著(zhù)違法、違規行為，因而，分析師還要擔當起法規、政策的捍衛者，維護社會(huì )公眾股東，尤其是廣大中小散戶(hù)投資者利益的重任。既要律人，更要律己。

　　必要條件一：通曉證券市場(chǎng)的技術(shù)分析。不但具有較強的綜合技術(shù)分析能力，且能在此基礎上，依據現階段證券市場(chǎng)運行特點(diǎn)而有所創(chuàng )新，形成一套獨特而有效的證券市場(chǎng)技術(shù)分析辦法。與此同時(shí)，還要廣交朋友，尤其與證券市場(chǎng)層次較高的人廣為接觸，爭取建立較為密切的聯(lián)系，以增加高質(zhì)量的信息渠道，形成豐富、完善、及時(shí)、準確的情報信息網(wǎng)絡(luò )，用于溝通、應對檢查和交流。

　　必要條件二：要經(jīng)歷過(guò)幾次股市牛熊交替的洗禮。在積累一手的、豐富而有價(jià)值的實(shí)踐經(jīng)驗、心理上反復歷經(jīng)摔打磨練之后，人才對證券市場(chǎng)有著(zhù)"悟性"甚高的敏銳力，并能始終保持冷靜清晰的頭腦，養成獨立思考的習慣。有時(shí)，分析師會(huì )覺(jué)得自己是個(gè)極度孤獨者，所形成一種獨特的"氣質(zhì)"：穿梭于證券叢林的投資獵人。此外，還要有做好投資客戶(hù)心理醫生的能力，幫助投資客戶(hù)克服心理障礙，穩定心態(tài)，達到手中有股，心中無(wú)股的境界，不為短線(xiàn)波動(dòng)而產(chǎn)生浮躁情緒，以致貽誤戰機。

　　以上五個(gè)條件是一個(gè)中國證券分析師的執業(yè)條件，筆者認為也是證券分析師綜合素質(zhì)的反映，具備的條件越充分，其本身素質(zhì)、智慧和能力就越高，那么提供給證券市場(chǎng)投資者的"產(chǎn)品"——證券分析研究報告的質(zhì)量就越高，價(jià)值就越大。

　　 證券分析師行為及其市場(chǎng)影響

　　 2003年4月28日，美國證券交易委員會(huì )（SEC）發(fā)布公告，與美國10家投資銀行達成和解協(xié)議。美國證券交易委員會(huì )不再對該10家投資銀行所屬的證券分析師在20世紀90年代末出于公司及其客戶(hù)的利益發(fā)布有偏差的分析報告誤導投資者，嚴重損害投資者利益的行為進(jìn)行指控。同時(shí)，該10家投資銀行同意共同支付總計約為14億美元的和解金。和解金的構成是：罰金4.875億美元，3.875億美元用于賠償投資者損失，4.325億美元用于支持發(fā)展獨立研究，0.8億美元進(jìn)行開(kāi)展投資者教育活動(dòng)。該案例的結束必將對證券市場(chǎng)產(chǎn)生深遠的影響，正如美國證券交易委員會(huì )主席William，H. Donaldson所說(shuō)，該案為在公平和公正的市場(chǎng)中重塑投資者信心所進(jìn)行的持續努力工作寫(xiě)下了新的篇章。

　　 有效市場(chǎng)中的證券分析師

　　一般來(lái)講，證券分析師是分析證券并提出建議的人員。證券分析師是證券市場(chǎng)中的專(zhuān)業(yè)分析人員，其作用在于通過(guò)其優(yōu)于一般投資者的信息收集途徑和專(zhuān)業(yè)分析能力，向市場(chǎng)參與者提供合理反映證券內在價(jià)值的價(jià)格信息，從而減弱證券市場(chǎng)的價(jià)格偏離，促進(jìn)市場(chǎng)的有效性。

　　基于Fama所總結的傳統有效市場(chǎng)假設理論，將市場(chǎng)有效性劃分為弱有效市場(chǎng)假設（Weak-form EMH）、半強有效市場(chǎng)假設（Semistrong-form EMH）及強有效市場(chǎng)假設（Strong-form EMH）。弱有效市場(chǎng)假設認為現在的證券價(jià)格已經(jīng)充分反映了所有的證券市場(chǎng)歷史信息，半強有效市場(chǎng)假設認為證券價(jià)格充分反映了所有的公開(kāi)信息，強有效市場(chǎng)假設認為當前的證券價(jià)格充分反映了所有的公開(kāi)信息與未公開(kāi)的信息。盡管研究人員在針對現實(shí)證券市場(chǎng)的弱有效及半強有效的實(shí)證研究上存在爭議，并由此揭示了一系列市場(chǎng)異常（anomalies）的存在，但一般認為現實(shí)證券市場(chǎng)不符合強有效假設，通過(guò)內幕消息和私有信息是可以獲得超額利潤的。因而，在此假設下，筆者認為證券分析師的作用在于綜合其在公開(kāi)信息上的分析能力優(yōu)勢（宏觀(guān)經(jīng)濟分析、行業(yè)分析及公司分析），以及其信息渠道資源優(yōu)勢（利用與公司管理層的密切聯(lián)系，獲得未公開(kāi)或小范圍半公開(kāi)狀態(tài)的信息等），將信息分析結果從只屬于分析師自我擁有的私有信息狀態(tài)轉化為市場(chǎng)公開(kāi)狀態(tài)，最終促進(jìn)市場(chǎng)定價(jià)調整至半強有效狀態(tài)。

　　此外，對有效市場(chǎng)假設存在另一種表達方式，其有三個(gè)依次弱化的假設構成，即投資者是理性的，因此投資者可以理性地評估資產(chǎn)的價(jià)值；即使有些投資者是非理性的，但其交易是隨機的，對價(jià)格的影響可以相互抵消；即使投資者的非理性行為具有非隨機性，但理性交易者的套利行為將消除其對價(jià)格的影響。在此假設下，筆者認為證券分析師在現實(shí)市場(chǎng)中所發(fā)揮的作用體現在，通過(guò)公開(kāi)其分析報告向市場(chǎng)傳送現有證券定價(jià)與內在價(jià)值存在偏離的信息，從而大大降低了潛在套利者的信息搜尋與分析成本，從而使市場(chǎng)定價(jià)在套利競爭的作用下體現市場(chǎng)有效性。

　　證券分析師是證券市場(chǎng)上代表有效定價(jià)的不容忽視的重要理性力量，其發(fā)布的信息對證券市場(chǎng)的價(jià)格及投資者投資決策行為有著(zhù)較大的影響力。 Bjerring，Lakonishok和Vermaelen （1983）研究了加拿大證券分析師的表現，認為由證券分析師推薦的股票回報率在扣除交易成本后仍高于整體市場(chǎng)回報。Womack（1996）的研究指出，證券分析師所推薦的股票在其報告發(fā)布后有顯著(zhù)的價(jià)格運動(dòng)，其中推薦賣(mài)出的股票比推薦買(mǎi)入的股票的價(jià)格運動(dòng)更為明顯。朱寶憲和王怡凱2001）對我國證券市場(chǎng)的媒體薦股建議效果進(jìn)行了實(shí)證分析，認為短線(xiàn)投資建議推薦的股票組合收益要高于投資基金的收益。這些研究對證券分析師的能力進(jìn)行了肯定（至少是短期），另一方面也在某種程度上反映了分析師對市場(chǎng)的影響力。某些明星分析師的言論對市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生強烈影響的事例并不少見(jiàn)，甚至帶有一點(diǎn)“預期自我實(shí)現”的意味。因此，保持證券分析師研究的客觀(guān)性、獨立性與公正性，對維護市場(chǎng)效率，保護投資者利益有著(zhù)重大意義。

　　然而，在現實(shí)市場(chǎng)中，證券分析師的行為不可避免地受到來(lái)自外部（

公司及客戶(hù)利益等）和自身內部（能力及心理等）條件的約束與影響。同時(shí)，證券分析師、上市公司管理層及市場(chǎng)投資者三者之間在行為上存在互動(dòng)關(guān)系，從而對整個(gè)市場(chǎng)的配置效率及價(jià)格運動(dòng)產(chǎn)生影響。對上述因素，筆者認為行為金融（behavioral finance）及相關(guān)的行為公司金融（behavioral corporate finance）研究是一個(gè)較為合理與有效的研究途徑。

　　證券分析師行為及其市場(chǎng)影響

　　一、分析師的利益相關(guān)行為及其影響

　　證券分析師群體主要分為“買(mǎi)方”分析師（buy-side analyst）與“賣(mài)方”分析師（sell-sideanalyst）兩大類(lèi)。共同基金、養老基金及保險公司等投資機構通過(guò)投資證券獲得資金增值回報，該機構的分析師為本機構的投資組合提供分析報告，因而稱(chēng)其為“買(mǎi)方”分析師。而投資銀行（經(jīng)紀公司）通過(guò)股票承銷(xiāo)（IPO等）業(yè)務(wù)和經(jīng)紀業(yè)務(wù)的傭金獲得收入，其分析師往往向投資者免費提供分析報告，通過(guò)吸引投資者購買(mǎi)其承銷(xiāo)的股票或通過(guò)其所屬的公司進(jìn)行證券交易來(lái)提高公司的收入，因此該類(lèi)分析師被稱(chēng)為“賣(mài)方”分析師。

　　 “買(mǎi)方”分析師與“賣(mài)方”分析師代表不同群體的利益，其激勵機制亦不同?！百I(mǎi)方”分析師通過(guò)協(xié)助提高本機構投資組合的收益率，降低投資組合的風(fēng)險，從而獲得獎勵?！百u(mài)方”分析師通過(guò)協(xié)助本公司提高股票承銷(xiāo)的銷(xiāo)售額以及股票經(jīng)紀業(yè)務(wù)的成交額來(lái)獲得獎勵。簡(jiǎn)單地講，“買(mǎi)方”分析師的激勵來(lái)自于提高買(mǎi)入股票的質(zhì)量，“賣(mài)方”分析師的激勵來(lái)自于提高股票交易的數量。相比之下，“買(mǎi)方”分析師更有動(dòng)力去分析挖掘公司股票的基本價(jià)值，向投資組合推薦價(jià)格低估的股票，剔除價(jià)格高估的股票；而“賣(mài)方”分析師受到本公司爭取投資銀行業(yè)務(wù)的壓力，較易出現偏向公司客戶(hù)的誤導性分析報告。

　　因此，“買(mǎi)方”分析師更傾向于保持分析報告的客觀(guān)性和有效性。盡管在投資銀行業(yè)內要求投資銀行應在其內部投行業(yè)務(wù)、經(jīng)紀業(yè)務(wù)與研究部門(mén)之間設置杜絕信息交往的“中國墻”（chinese wall），以此來(lái)保證分析師研究工作的獨立性與公正性，然而在現實(shí)運作中，“賣(mài)方”分析師難以回避公司業(yè)務(wù)開(kāi)展的干擾與影響，甚至會(huì )因此面臨一定的職業(yè)風(fēng)險。一方面，如果“賣(mài)方”分析師建議賣(mài)出某家公司的股票，有可能導致該公司中斷與分析師所在投資銀行的業(yè)務(wù)往來(lái)，使其遭受在企業(yè)融資或兼并等投行業(yè)務(wù)上的損失；另一方面，分析師有可能被拒絕出席該公司面向金融界的信息發(fā)布會(huì )，失去寶貴的信息渠道，更有甚者，該公司可能會(huì )以中斷大額投行業(yè)務(wù)為條件，脅迫投資銀行解雇該分析師。在本公司利益和個(gè)人利益的雙重壓力下，“賣(mài)方”分析師更易產(chǎn)生偏袒客戶(hù)公司的傾向，從而損害一般投資者的利益。

　　 2001年下半年，美國安然公司的財務(wù)欺詐案最終真相大白，該公司股票價(jià)格暴跌造成投資者蒙受巨額損失。然而在2001年上半年度，大部分“賣(mài)方”分析師仍然給予安然股票“強力買(mǎi)進(jìn)”的推薦；與此形成鮮明對比的是，同期“買(mǎi)方”分析師卻不斷對安然公司的財務(wù)狀況和高企的股價(jià)提出質(zhì)疑，做空安然股票的數量不斷上升，最終市場(chǎng)證明“買(mǎi)方”分析師的論斷是客觀(guān)正確的。在本文提及的美國證券交易委員會(huì )對美國10家投資銀行的和解案中，該10家投資銀行的 “賣(mài)方”分析師存在著(zhù)同樣的問(wèn)題。

　　 Michaely和Womack（1999）實(shí)證研究了1990～1991年分析師對IPO股票的買(mǎi)入推薦情況。他們在研究中將分析師分為服務(wù)于投資銀行（承銷(xiāo)商）的分析師及與投資銀行無(wú)關(guān)的分析師。在針對投資銀行分析師的研究中，將該分析師作出“買(mǎi)入”推薦的股票分成兩組：一組是由分析師所在投資銀行承銷(xiāo)的股票；另一組是其他股票。結果表明，后一組股票的表現要好于前一組股票。同時(shí)，研究發(fā)現投資銀行分析師在該行承銷(xiāo)的IPO股票上市前的一周內，對該股票推薦買(mǎi)入的頻率要高出與該行無(wú)關(guān)的分析師近50％。此外，研究還發(fā)現，市場(chǎng)投資者對于不同分析師的買(mǎi)八推薦的反應是不同的。投資銀行分析師推薦買(mǎi)入的股票的超額回報是2.8％，低于由與投資銀行無(wú)關(guān)的分析師推薦買(mǎi)入的股票4.4％的超額回報。但同時(shí)，Michaely和 Womack指出，盡管投資者對投資銀行分析師的推薦有所“提防”，但對于投資銀行的明星分析師，投資者傾向于采取信任的態(tài)度。

　　由此，筆者認為從中可以推斷，具有較高影響力的分析師的“道德風(fēng)險”將對投資者利益造成更大的損害。這也是美國證券交易委員會(huì )在和解案中對所羅門(mén)美邦的證券分析師 Jack.B.Grubman和美林的證券分析師 Henry Blodget作出嚴厲處罰的原因之一。

　　 二、分析師情緒性行為及其影響

　　在標準金融學(xué)的假設中，金融市場(chǎng)中的“代理人”是理性的。然而從現實(shí)角度來(lái)看，證券分析師并不是具有完全理性的個(gè)體。行為金融的研究表明，投資者和專(zhuān)業(yè)人員均不同程度地受到系統性決策偏差及情緒的影 n向。

　　總體上，證券分析師的預測呈現過(guò)度樂(lè )觀(guān)的傾向。De Bondt和Thaler （1990）的研究認為，專(zhuān)業(yè)分析師同樣存在一般投資者所具有的過(guò)度反應現象，分析師基于信息對股票每股盈利（EPS）作出的過(guò)度調整行為已明顯不能認為其是理性的。Hansen和SARin（1998）研究了1980—1991年證券再發(fā)行（seasoned equlty offering）中分析師的盈利預測行為，結果表明，在此期間分析師的預測普遍傾向于過(guò)度樂(lè )觀(guān)，其預測平均高出2％。特別對于高pre的股票（一般是成長(cháng)型公司），分析師平均有 17％的過(guò)度預測。

　　在此情況下，分析師的偏差將通過(guò)不同的途徑對上市公司管理層和市場(chǎng)投資者產(chǎn)生影響，從而在某種程度上導致市場(chǎng)價(jià)格機制的扭曲，最終投資者的利益由此而受損。

　　 1、對上市公司管理層行為的影響

　　盡管前文指出公司管理層有可能通過(guò)與投資銀行的業(yè)務(wù)關(guān)系對投資銀行的分析師施加壓力，但在更廣的范圍內，上市公司管理層受到來(lái)自證券分析（特別是“買(mǎi)方”分析師）的業(yè)績(jì)預期壓力。

　　在一個(gè)以公司或股東財富最大化為財務(wù)目標的市場(chǎng)中，其表現形式往往是股票價(jià)格最大化。股票價(jià)格是衡量公司管理層作為代理人業(yè)績(jì)的重要指標，也是公司從資本市場(chǎng)繼續融資的條件之一。美國證券市場(chǎng)上的股票價(jià)格對證券分析師的盈利預測及公司的盈利宣告有較高的敏感度，證券市場(chǎng)以迅速上漲的股價(jià)來(lái)對高于預期的盈利發(fā)布作出反應；而低于盈利預期的公司將不得不承受股價(jià)短期的大幅下跌，公司管理層時(shí)刻感受到來(lái)自證券市場(chǎng)的壓力。

　　如果證券分析師能夠客觀(guān)和理性地評估公司的盈利狀況，其分析將促使公司股票價(jià)格合理地反映公司的內在價(jià)值，而不會(huì )對公司的財務(wù)決策及資源配置產(chǎn)生較大的影響，此時(shí)分析師類(lèi)似于外部觀(guān)察者。然而，分析師對公司盈利預測的普遍樂(lè )觀(guān)傾向，將使預測的盈利高于現階段公司正常經(jīng)營(yíng)所能產(chǎn)生的盈利。而且，盈利預測的時(shí)間周期往往是以季度劃分，短時(shí)間內來(lái)自證券市場(chǎng)的緊迫“要求”不可避免地影響公司管理層的決策行為，公司管理層在此“要求”下面臨不同的抉擇。

　　首先，公司管理層可以理性地選擇不受來(lái)自證券分析師的盈利預期的影響，執行公司既定的經(jīng)營(yíng)戰略和投資計劃。其結果是公司股價(jià)下跌，管理層迅速招致來(lái)自公司股東的詰難，同時(shí)對管理層的薪酬（年薪及股票期權等）造成直接影響。而從長(cháng)期來(lái)看，公司的穩定健康經(jīng)營(yíng)不受影響，市場(chǎng)將對公司股價(jià)最終做出正確評價(jià)。

　　其次，管理層的另一個(gè)“理性”選擇是滿(mǎn)足來(lái)自市場(chǎng)分析師的盈利預期，改變公司既有的經(jīng)營(yíng)戰略和資源配置方案，投資于高風(fēng)險的項目或低回撤或負回報）但可以迅速增加短期現金流的項目，甚至采取“合理”或違規的財務(wù)會(huì )計手段來(lái)虛增公司盈利，同時(shí)使個(gè)人私利最大化。近來(lái)美國證券市場(chǎng)頻繁爆出的上市公司財務(wù)會(huì )計丑聞，可以說(shuō)與此不無(wú)關(guān)系。Fuller和 Jensen（2001）認為，分析師對公司盈利“不切實(shí)際”的樂(lè )觀(guān)預測對公司管理層造成的壓力，將使其采取危險的戰略和投資行為，嚴重影響公司的健康經(jīng)營(yíng)狀況。

　　由此可見(jiàn)，在所有權與經(jīng)營(yíng)權分離的情況下，證券分析師對公司盈利的過(guò)高估計比較容易觸發(fā)公司管理層的機會(huì )主義傾向，采取短期利益最大化行為，導致代理人間題；同時(shí)，市場(chǎng)的資源配置功能被扭曲，降低了證券市場(chǎng)的有效性。當公司的股價(jià)高于內在價(jià)值時(shí)，公司管理層更傾向于進(jìn)行增發(fā)股票融資，內部人傾向于將手中持有的股票套現，最終損害市場(chǎng)投資者的利益，降低投資者的市場(chǎng)信息。

　　 2、對市場(chǎng)投資者行為的影響

　　證券分析師的分析報告是市場(chǎng)投資者的重要信息來(lái)源，分析師被普遍認為掌握著(zhù)較高質(zhì)量的“私有信息”。因此分析師的言論通過(guò)影響投資者的決策行為，最終對整體市場(chǎng)走勢產(chǎn)生影響。

　　證券分析師與市場(chǎng)投資者之間的行為影響可以是正向的，也可以是反向的。特別在市場(chǎng)整體處于上升趨勢，投資者存在普遍看好后市的預期心理情況下，分析師保持客觀(guān)理性的心態(tài)尤為重要。行為金融的一系列研究表明，市場(chǎng)投資者普遍存在過(guò)度反應、自信樂(lè )觀(guān)等情緒傾向，從而投資者對已形成的信念不易做出調整或調整較慢。因而在一個(gè)上升性的市場(chǎng)上，證券分析師應努力保持冷靜、客觀(guān)和理性的立場(chǎng)，否則分析師的樂(lè )觀(guān)傾向更易導致在市場(chǎng)中價(jià)格正反饋機制的形成與擴散，從而在事實(shí)上起到推升市場(chǎng)整體價(jià)格，形成股市泡沫的作用。而證券分析師對市場(chǎng)和公司的理性評價(jià)，有助于在一定程度上減弱市場(chǎng)的“非理性繁榮”。Miller（2002）指出，無(wú)論是商業(yè)媒介還是監管系統，其均將美國股市20世紀的互聯(lián)網(wǎng)泡沫的產(chǎn)生部分歸因于分析師，在當時(shí)的市場(chǎng)氣氛下，分析師為與互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的公司證券設置了過(guò)高的價(jià)值和價(jià)格目標，從而造成了互聯(lián)網(wǎng)泡沫的堆積。

　　此外，證券分析師與市場(chǎng)投資者普遍洋溢的樂(lè )觀(guān)情緒，甚至將影響公司管理層對本公司經(jīng)營(yíng)狀況的客觀(guān)評價(jià)。本來(lái)，公司管理層作為內部人，相比之下對本公司的內在價(jià)值有較為客觀(guān)的理解。然而，Schultz和Zirman （2001）對20世紀末美國股市互聯(lián)網(wǎng)公司股票IPO的研究認為，在整個(gè)市場(chǎng)對互聯(lián)網(wǎng)股票充滿(mǎn)樂(lè )觀(guān)、極力追捧、市場(chǎng)泡沫成分明顯時(shí)，公司管理層卻并不認為公司的股價(jià)高出其內在價(jià)值，公司內部人不愿賣(mài)出所持有的股票。由此可見(jiàn)，盡管投資者和公司管理層能夠對證券分析師施加或產(chǎn)生直接、間接的影響，但這種影響并不是主要的。相反，證券分析師卻因為其在市場(chǎng)中所處的特殊地位、自身的聲譽(yù)及其所處機構（投資銀行或基金等）的聲譽(yù)或實(shí)力，對公司管理層或市場(chǎng)投資者產(chǎn)生較大影響，并通過(guò)公司管理層或市場(chǎng)投資者的行為及其相互作用，進(jìn)而影響市場(chǎng)整體的有效性。因此，保持證券分析師研究的獨立性、真實(shí)公正性和有效性，是有利于促進(jìn)證券市場(chǎng)運作效率和長(cháng)期規范化健康發(fā)展的重要環(huán)節。

[編輯本段]我國證券分析師的行為與存在的問(wèn)題

　　在我國，證券分析師主要分布在證券公司和咨詢(xún)機構中，俗稱(chēng)“股評家”。他們的言論通過(guò)媒體每日都影響著(zhù)市場(chǎng)投資者。而當前的現狀表明，我國證券分析師的行為并不能讓市場(chǎng)投資者感到滿(mǎn)意。

　　 一、證券分析師的行為及存在的問(wèn)題

　　　林翔（2000）研究分析了1998年4月至1999年6月我國證券咨詢(xún)機構預測的效果，研究發(fā)現咨詢(xún)機構推薦的股票在推薦公開(kāi)前有明顯的超常收益，相反在推薦公開(kāi)后卻存在顯著(zhù)的負超常收益。其研究認為我國的證券咨詢(xún)機構并不是致力于收集和分析財務(wù)信息，其擁有的私人信息少，缺乏行業(yè)分析能力，靠與客戶(hù)“合謀”來(lái)賺取利潤。朱寶憲和王怡凱（2001）研究了 1991年1月至11月證券媒體選股建議效果，結果表明咨詢(xún)機構推薦的短線(xiàn)投資股票組合收益要高于投資基金的收益，而推薦的中期投資股票收益低于大盤(pán)。其研究認為咨詢(xún)機構具有一定的把握市場(chǎng)短期熱點(diǎn)的能力。

　　由此可見(jiàn)，與世界主要證券市場(chǎng)的分析師注重基本面分析的價(jià)值型推薦不同，我國證券分析師傾向于短線(xiàn)技術(shù)分析的“投機”型。其“私有信息”往往是有關(guān)股票操縱的內幕信息，而不是有關(guān)上市公司內在價(jià)值的信息。這些現象反映了我國證券分析師中存在的分析取向和職業(yè)道德問(wèn)題。

　　首先是分析取向問(wèn)題。目前我國各類(lèi)有關(guān)證券市場(chǎng)的期刊中的股票推薦，大部分以技術(shù)分析或主力機構動(dòng)向作為推薦的依據。一方面投資者在這種分析取向的影響下，更傾向于采取市場(chǎng)投機行為，導致市場(chǎng)投機氣氛加重；另一方面，這種分析取向降低了證券分析師對基本分析和實(shí)地調研的注重力度，導致上市公司的虛假財務(wù)狀況不能及時(shí)揭示，最終損害投資者的利益，不利于市場(chǎng)形成正確的投資理念，真實(shí)反映各個(gè)層面的經(jīng)濟狀況。2001年8月，銀廣夏財務(wù)丑聞被揭發(fā)前，以證券公司研究所或研發(fā)部名義發(fā)表的有關(guān)銀廣夏的分析報告，沒(méi)有對銀廣夏的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)提出疑問(wèn)。在藍田股份業(yè)績(jì)造假案中也存在類(lèi)似的現象。

　　此外，我國證券市場(chǎng)投資者在一定程度上面臨分析師的職業(yè)道德風(fēng)險。部分證券分析師利用虛假消息、內幕消息、市場(chǎng)傳言或主觀(guān)臆斷作為分析依據，誤導投資者；甚至與主力機構或莊家等相互勾結，共同制造假象，在毫無(wú)基本面價(jià)值支撐的股價(jià)拉升中扮演“吹鼓手”和“黑嘴”。這嚴重損害了投資者利益，挫傷了投資者的市場(chǎng)信心。

　　因此，加強證券分析師管理，充分發(fā)揮證券分析師在維護市場(chǎng)效率中的積極作用，是完善我國證券市場(chǎng)建設所必須的。

　　 二、分析師制度建設的自律與監管并重

　　從我國證券市場(chǎng)誕生以來(lái)，證券分析師就與市場(chǎng)的發(fā)展相伴相隨，同樣面臨著(zhù)不斷規范的過(guò)程。2000年7月，中國證券業(yè)協(xié)會(huì )證券分析師專(zhuān)業(yè)委員會(huì )成立，我國證券分析師走上了行業(yè)自律的道路。分析師自律以《中國證券分析師職業(yè)道德守則》提出的“獨立誠信，謹慎客觀(guān)、勤勉盡職、公平公正”為原則。2002年報12月，中國證券業(yè)協(xié)會(huì )新成立證券分析師委員會(huì )取代原證券分析師專(zhuān)業(yè)委員會(huì )，以進(jìn)一步健全組織機構，更有效地履行行業(yè)自律職能。

　　然而僅有行業(yè)自律是不夠的，由于證券分析師的行為將影響多方經(jīng)濟利益，其職業(yè)道德風(fēng)險與代理人間題難以單靠行業(yè)自律來(lái)解決。在國外發(fā)達資本市場(chǎng)（特別是美國），證券分析師的管理以行業(yè)自律管理為主，司法行政管理為輔。在美國，由于“賣(mài)方”分析師與投資銀行的利益相關(guān)性，其成為司法行政監管的重點(diǎn)，美國證券交易委員會(huì )經(jīng)常對投資銀行的分析師進(jìn)行審查，力求最大限度減少分析師的職業(yè)道德問(wèn)題。2001年9月，中國證監會(huì )發(fā)布了《關(guān)于規范面向公眾開(kāi)展的證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)行為若干問(wèn)題的通知》，突出強調“執業(yè)回避”條款和“信息披露”條款，目的在于使證券分析師保持“獨立性”和“利益不相關(guān)性”，從而保證咨詢(xún)意見(jiàn)和研究報告的公正性。

　　然而，從現實(shí)來(lái)看，仍需進(jìn)一步完善我國的證券分析師制度，通過(guò)證監會(huì )與行業(yè)的共同努力，保證證券分析師獨立公正與有效。

相信讀過(guò)上文，各位已經(jīng)知道證券分析師了吧！股市專(zhuān)用術(shù)語(yǔ)早已在上文作出了解讀，期待前文的詳細介紹能對大伙兒有效吧。

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