簡(jiǎn)要解釋一下最近前幾個(gè)光伏板塊瘋漲的邏輯：

1. 　　市場(chǎng)對光伏平價(jià)預期越來(lái)越高

2. 　　年底光伏裝機的搶裝需求，延遲一個(gè)月要扣減一分補貼

3. 　　海外歐洲以及美國下半年光伏裝機需求較大

　　但是自從10月13日光伏設備指數達到最高點(diǎn)以后，近一個(gè)月沒(méi)有非常好的表現，究其原因：

1. 　　利好消息的充分釋放

2. 　　硅片、組件擴產(chǎn)規模較大，21年存在產(chǎn)能過(guò)剩的擔憂(yōu)，硅料價(jià)格最近也開(kāi)始緩慢回調至85元

3. 　　從明年開(kāi)始， HJT這種新技術(shù)可能會(huì )對行業(yè)格局產(chǎn)生較大影響，現在還處于數據驗證階段

　　作為投資者的我們，應該永遠堅信一點(diǎn)，沒(méi)有任何落后的技術(shù)能阻礙時(shí)代前進(jìn)的步伐，一旦時(shí)機成熟，一旦生態(tài)苗頭出現，資源的再分配必然會(huì )發(fā)生。

　　在光伏行業(yè)，所有的設備廠(chǎng)商都在追尋著(zhù)如何提高電池片的轉化效率，當下，PERC轉化效率是22.7%，TOPCON為23.8%，HJT為24 %，千萬(wàn)不要小看僅1.3%的轉化效率之差，這一點(diǎn)差異對光伏設備生命周期發(fā)電量的增益是顯著(zhù)的。

　　下面我們就讓我們剖析一下HJT技術(shù)的優(yōu)缺點(diǎn)和對應的投資機會(huì )。

　　PERC與HJT是什么

　　PERC 電池

　　為目前主流電池技術(shù)，成本最低，對應組件功率也相對最低，并且存在LID/PID/LETID 等衰減，后期發(fā)電能力弱。

　　目前上市公司量產(chǎn)并主推的主要是都是PERC電池，上游對應著(zhù)隆基、中環(huán)的單晶硅片，下游是晶科、晶澳這類(lèi)組件產(chǎn)商，市場(chǎng)已經(jīng)構建了一個(gè)完整成熟的產(chǎn)業(yè)鏈，目前降本增效的空間不大，但有進(jìn)一步工藝升級的需求。

　　HJT異質(zhì)結

　　HJT（Hereto-junctionwith Intrinsic Thin layer）技術(shù)最有可能成為下一代主流技術(shù)。HJT異質(zhì)結具有較高的轉換效率，而且無(wú)需高溫爐管制備，可降低生產(chǎn)耗能并縮短制備時(shí)間。其具備正反面受光照后都能發(fā)電、低溫制造工藝保護載流子壽命、高開(kāi)路電壓、溫度特性好等優(yōu)勢，目前發(fā)展阻力是成本較高。

　　SOLARZOOM新能源智庫認為：HJT技術(shù)不僅在當前已經(jīng)全面在（修正）成本上戰勝了PERC，而且在未來(lái)2年內其（修正）成本優(yōu)勢將持續拉大。在可以預見(jiàn)的未來(lái)5年內，HJT技術(shù)有望完成對PERC產(chǎn)能的100%替代。

　　我們肯定有一個(gè)疑問(wèn)，修正成本是什么，這里先粗略解釋一下，我們將在下面進(jìn)行詳細展開(kāi)，基于HJT技術(shù)較高的轉化率和設備的優(yōu)勢，發(fā)電設備在全生命周期可以發(fā)更多的電量，對應的下游客戶(hù)愿意為此支付更高的溢價(jià)。

　　PERC電池與HJT電池的生產(chǎn)成本比較

　　在2020年8月的時(shí)點(diǎn)上，HJT電池相比PERC電池的生產(chǎn)成本高出約0.18元/W，其中：漿料成本高約0.13元/W，增量的靶材成本約0.05元/W，折舊成本高約0.03元/W，硅片成本高約0.01元/W，其他成本低約0.03元/W。

　　如果HJT電池生產(chǎn)成本想趕超PERC電池，只有通過(guò)漿料、設備、硅片薄片化的大幅將本。

　　關(guān)于HJT電池的降本路徑

　　1.HJT電池漿料降本

　　電池漿料成本下降的兩種方式，第一，HJT在電池片和組件環(huán)節采用無(wú)主柵技術(shù)，相比于MBB技術(shù)，這種技術(shù)可以使得漿料耗量下降50%，而且無(wú)主柵技術(shù)只能在HJT技術(shù)表現出經(jīng)濟性，在PERC電池中并不顯著(zhù)；第二，HJT電池使用的低溫銀漿比PERC電池使用的高溫銀漿的溢價(jià)效應逐漸消失，關(guān)于低溫漿料相比高溫漿料的價(jià)格溢價(jià)，目前含稅價(jià)差約為2000元/kg左右，從產(chǎn)品角度分析，低溫銀漿和高溫銀漿的生產(chǎn)復雜程度無(wú)差異，而且相比于高溫銀漿，低溫銀漿產(chǎn)品配方差異化也不顯著(zhù)。導致低溫銀漿溢價(jià)的原因是產(chǎn)品的成熟度，HJT電池目前僅有1GW，遠沒(méi)有達到規模效應，但是隨著(zhù)未來(lái)HJT擴產(chǎn)→設備原料廠(chǎng)商降價(jià)→超額利潤→10GW級別更大規模擴產(chǎn)這一循環(huán)走通，低溫銀漿的價(jià)格必然大幅下降。

　　更值得HJT產(chǎn)業(yè)期待的是，當前漿料企業(yè)正快速推動(dòng)以“銀包銅技術(shù)”為代表的更低耗銀量的HJT電池電極金屬化方案。據SOLARZOOM新能源智庫了解，該項技術(shù)若與無(wú)主柵技術(shù)相結合，其單位耗銀量將從無(wú)主柵技術(shù)下的90mg/片進(jìn)一步降低至60mg/片。

　　2.關(guān)于HJT設備降本

　　目前產(chǎn)業(yè)界公認的HJT電池的設備投資成本約4.5億元/GW，在HJT電池生產(chǎn)四個(gè)步驟中，第二個(gè)環(huán)節的PECVD的成本最高，成本占比達到50%。目前，可以實(shí)現250MW以上規?；咿D換效率穩定量產(chǎn)的PECVD設備生產(chǎn)商包括：梅耶博格（已不對外提供）、應用材料、邁為股份(行情300751,診股)，而鈞石、理想萬(wàn)里暉、捷佳偉創(chuàng )(行情300724,診股)、金辰等企業(yè)也均在該產(chǎn)品上有很深的產(chǎn)品布局。

　　3. 硅片薄片化降本

　　對于當下的HJT產(chǎn)業(yè)界而言，將在未來(lái)幾年探索120-130μm的薄片化進(jìn)程。（1）減少硅料的耗量，（2）在光伏需求不變的前提下，大規模推廣HJT的過(guò)程由于減少每W的耗硅量，由此將導致硅料、拉棒環(huán)節的產(chǎn)能顯著(zhù)過(guò)剩，從而這也必然導致硅料、硅片環(huán)節企業(yè)利潤的充分釋放。

　　HJT電池性?xún)r(jià)比優(yōu)勢的重要來(lái)源——全生命周期每W發(fā)電量

　　目前的光伏產(chǎn)業(yè)界，對于HJT電池的性?xún)r(jià)比分析，主要考量的因素為：（1）生產(chǎn)成本，（2）轉換效率。但事實(shí)上，HJT電池最重要的性?xún)r(jià)比優(yōu)勢來(lái)自于其在全生命周期每W發(fā)電量上的增益。

　　對于雙面HJT電池而言，其全生命周期每W發(fā)電量顯著(zhù)高于雙面PERC電池，相對優(yōu)勢在7%以上的水平。具體分解如下：

　　由此，我們認為，HJT電池的優(yōu)勢不僅僅是較高的轉化率，更重要的是HJT電池在全生命周期每W發(fā)電量上的增益。

　　HJT電池修正成本是什么

　　我們已經(jīng)知道HJT電池有更高的轉化率、全生命周期更多的每W發(fā)電量，但是相比于PERC電池的成本，性?xún)r(jià)比在哪里，是否有經(jīng)濟性，下面我們就通過(guò)量化的手段來(lái)展現。SOLARZOOM定義HJT電池修正成本公示：

　　PERC電池修正成本 = PERC電池生產(chǎn)成本

　　HJT電池修正成本 = HJT電池生產(chǎn)成本 + HJT組件環(huán)節相比PERC的增量成本 - HJT相比PERC的轉換效率優(yōu)勢所帶來(lái)的不含稅銷(xiāo)售溢價(jià)- HJT相比PERC的全生命周期每W發(fā)電量?jì)?yōu)勢所帶來(lái)的不含稅銷(xiāo)售溢價(jià)

　　可以測算，在當前，雙面HJT電池比雙面PERC電池在轉換效率優(yōu)勢（1.3%）方帶來(lái)的銷(xiāo)售溢價(jià)是0.03元/W，全生命周期每W發(fā)電量的優(yōu)勢（7%以上）帶來(lái)的銷(xiāo)售溢價(jià)是0.24元/W。

　　HJT電池修正成本=0.90+0.00-0.03-0.24=0.63元/W。

　　而在兩年后，伴隨著(zhù)HJT電池與PERC電池的轉換效率優(yōu)勢拉大、HJT組件采用無(wú)主柵技術(shù)，HJT電池修正成本=0.52+0.03（無(wú)主柵技術(shù)的特殊膜）-0.05-0.24=0.26元/W。

　　HJT異質(zhì)結未來(lái)的市場(chǎng)空間

　　異質(zhì)結產(chǎn)業(yè)化大潮的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)是2020年底。我們結合PVinfolink數據，從現狀下、理論下、經(jīng)驗下三個(gè)維度測算了異質(zhì)結組件的經(jīng)濟性。假設2025年異質(zhì)結產(chǎn)業(yè)發(fā)展成熟，存量異質(zhì)結電池產(chǎn)能為300GW，增量產(chǎn)能為100GW；經(jīng)測算設備市場(chǎng)空間為300億元，低溫銀漿市場(chǎng)空間為319億元，靶材市場(chǎng)空間125億元，異質(zhì)結電池市場(chǎng)空間超3000億元，組件市場(chǎng)空間超5000億元。