11月27日，銀行突然飆升了!廈門(mén)銀行(行情601187,診股)漲停，紫金銀行(行情601860,診股)大漲超6%，工商銀行(行情601398,診股)上漲近6%，建設銀行(行情601939,診股)、青農商行(行情002958,診股)、成都銀行(行情601838,診股)等漲超過(guò)4%。銀行板塊市值單日狂漲超2000億元。

　　來(lái)自華泰證券(行情601688,診股)的數據顯示，四季度銀行板塊往往可取得絕對收益（2005年-2019年15個(gè)季度中，12個(gè)季度絕對收益率為正），15個(gè)季度平均相對滬深300收益率為4.6%，且相對跌幅大多在5%以?xún)?，整體表現較為穩健。

　　對于26日央行發(fā)布的《2020年第三季度貨幣政策執行報告》，市場(chǎng)解讀得出關(guān)鍵的結論之一就是，貸款利率企穩，銀行息差壓力明顯減輕。中金公司(行情601995,診股)發(fā)布報告認為，凈息差預期開(kāi)始樂(lè )觀(guān)，重申“業(yè)績(jì)反轉，而非反彈”的行業(yè)判斷。向前看一至五個(gè)季度，該機構預計上市銀行業(yè)績(jì)逐步改善，銀行股將迎來(lái)一輪類(lèi)似2016至2018年大幅度上漲的行情。

　　光大銀行(行情601818,診股)：

　　盈利增速改善 零售轉型推進(jìn)

　　天風(fēng)證券(行情601162,診股) 廖志明

　　光大銀行3Q2020實(shí)現營(yíng)收1068.21億元，YoY+6.59%；歸母凈利潤296.05億元，YoY-5.71%；加權平均ROE為11.09%。截至2020年9月末，資產(chǎn)規模5.29萬(wàn)億元，不良貸款率1.53%。

　　營(yíng)收增速有所下行，盈利增速改善

　　營(yíng)收增速放緩。3Q2020營(yíng)收增速6.6%，較1H2020的9.0%有所下降。營(yíng)收增速放緩主要是1）資產(chǎn)擴張有所放緩，資產(chǎn)規模同比增速由1Q2020的15.7%降至3Q2020的11.9%；2）三季度債市調整的影響。

　　盈利增速改善。3Q2020歸母凈利潤增速-5.7%，較1H20的-10.2%明顯上升，系經(jīng)濟復蘇撥備計提壓力下降，形成盈利增速的拐點(diǎn)。3Q2020加權平均ROE為11.1%，同比下降，系凈利潤負增長(cháng)之影響。

　　存款增長(cháng)放緩，凈息差略微改善

　　存款增長(cháng)放緩，資產(chǎn)規模擴張放緩。3Q2020存款3.53萬(wàn)億元，較1H2020下降約1千億元，或與結構性存款壓降有關(guān)。受負債壓力等影響，資產(chǎn)規模增長(cháng)放緩，3Q2020資產(chǎn)規模同比增速11.9%，有所下行。

　　凈息差略微改善。3Q2020凈息差2.32%，較1H2020年提升2BP，預計主要是市場(chǎng)利率大降的滯后反映及結構性存款壓降使得負債成本率下降。3Q2020計息負債成本率2.32%，較19年下降26BP。不過(guò)，20Q3以來(lái)同業(yè)存單發(fā)行利率明顯抬升，將帶動(dòng)負債成本率上升，我們預計未來(lái)半年凈息差將承壓。

　　信貸結構調整優(yōu)化，資產(chǎn)質(zhì)量保持較好水平

　　信貸結構調整優(yōu)化。自2013年以來(lái)，制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)等對公不良高發(fā)行業(yè)貸款持續壓降，由2010年末的26.6%降至1H2020的14.9%，使得資產(chǎn)質(zhì)量大為改觀(guān)，資產(chǎn)質(zhì)量與經(jīng)濟周期的關(guān)系弱化。

　　資產(chǎn)質(zhì)量保持較好水平。3Q2020不良貸款率1.53%，較年初下降3BP，疫情沖擊之下，資產(chǎn)質(zhì)量保持了穩定。1H2020關(guān)注貸款率2.19%，逾期貸款率2.22%，總體不良壓力可控。隨著(zhù)國內經(jīng)濟穩步復蘇，未來(lái)資產(chǎn)質(zhì)量穩中向好。

　　投資建議：低估值且基本面較好，財富管理戰略堅定推進(jìn)

　　考慮到經(jīng)濟復蘇，撥備計提壓力下降，我們將光大銀行2020/2021年歸母凈利潤增速預測由此前的-12.1%/22.2%調整為-3.2%/11.1%。

　　光大銀行作為我們低估值且基本面改善的銀行股主推標的，我們持續看好其一流財富管理銀行戰略，逐步具備長(cháng)邏輯。光大集團提前將其持有的部分轉債轉股，亦彰顯控股股東對光大銀行發(fā)展前景之看好。我們維持光大銀行股目標估值0.9倍2020年P(guān)B，對應目標價(jià)5.77元/股，維持“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示：疫情引發(fā)經(jīng)濟衰退，導致資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；息差大幅收窄等。

　　郵儲銀行(行情601658,診股)：

　　盈利增速回升 資產(chǎn)質(zhì)量?jì)?yōu)異

　　中銀證券(行情601696,診股) 林穎穎

　　郵儲銀行零售特色鮮明，具備雄厚的存款基礎，且資產(chǎn)質(zhì)量表現優(yōu)異，3季度盈利增速回升超市場(chǎng)預期。隨著(zhù)經(jīng)濟企穩向好，公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展呈現穩重向好態(tài)勢。

　　3季度手續費收入表現靚麗，撥備計提力度減弱

　　郵儲銀行3季度手續費收入表現亮眼，帶動(dòng)前三季度手續費凈收入同比增速較上半年（+4.17%，YoY）提升至11.18%。在規模擴張提速、息差企穩下，前三季度利息凈收入同比增4.03%，增速高于上半年（+3.25%，YoY）。但匯率波動(dòng)帶來(lái)匯兌凈損失，受此拖累，前三季度營(yíng)收同比增速較上半年（+3.35%，YoY）小幅下降。公司3季度撥備計提力度有所減弱，前三季度凈利潤同比增速（-2.66%，YoY）較上半年（-10.2%，YoY）有所提升。

　　零售信貸投放積極，息差企穩向好

　　根據我們期初期末口徑測算，公司3季度單季息差環(huán)比2季度提升5BP，其中資產(chǎn)端收益率環(huán)比2季度提升6BP；負債端成本率環(huán)比2季度提升2BP，但上行幅度已小于2季度（+7BP，QoQ）。從資產(chǎn)端來(lái)看，3季度貸款積極投放，環(huán)比3季度增3.12%，結構上票據占比下降，3季度票據環(huán)比2季度下降5.49%?？鄢睋蟮囊话阈再J款中，零售貸款環(huán)比2季度增5.12%，帶動(dòng)零售貸款占貸款比重較半年末提升1.1個(gè)百分點(diǎn)至56.5%。

　　資產(chǎn)質(zhì)量?jì)?yōu)異，撥備基礎進(jìn)一步夯實(shí)

　　郵儲銀行3季末不良貸款率環(huán)比2季度下行1BP至0.88%，根據我們測算公司3季度年化不良生成率環(huán)比2季度下行33BP至0.13%。公司存量資產(chǎn)質(zhì)量?jì)?yōu)異且新發(fā)不良壓力小，3季末撥備覆蓋率環(huán)比2季提升3.09個(gè)百分點(diǎn)至403%，撥貸比環(huán)比2季度（3.54%）基本持平。

　　估值：維持增持評級

　　考慮疫情沖擊對上半年業(yè)務(wù)開(kāi)展的影響，以及公司考慮疫情不確定性維持較大撥備計提力度，我們小幅下調公司EPS至0.69/0.75元/股（原為0.77/0.86元/股），目前股價(jià)對應市凈率為0.74/0.68x。維持增持評級。

　　主要風(fēng)險：經(jīng)濟下行導致資產(chǎn)質(zhì)量超預期下行。

　　寧波銀行(行情002142,診股)：

　　手續費收入高增，資產(chǎn)質(zhì)量持續優(yōu)異

　　東興證券(行情601198,診股) 林瑾璐

　　寧波銀行前三季度實(shí)現營(yíng)收、撥備前凈利潤、歸母凈利潤302.6億、194.6億、112.7億，分別同比增18.4%、15.6%、5.2%。年化ROE16.37%，同比下降2.93pct。9月末，總資產(chǎn)1.54萬(wàn)億元，較年初增17.0%；不良率0.79%，環(huán)比持平；撥備覆蓋率516.4%，核心一級資本充足率9.37%。

　　量?jì)r(jià)齊升，凈利息收入維持高增。

　　前三季度凈利息收入同比增24.8%，保持較快增長(cháng)，主要來(lái)源于規模增長(cháng)。平均生息資產(chǎn)同比高增22.1%，凈息差環(huán)比上升8BP，實(shí)現量價(jià)齊升。前三季度凈息差1.86%，同比、環(huán)比分別上升4BP、8BP，我們判斷主要受益于資產(chǎn)端結構調整帶來(lái)的收益率上行，以及負債成本管控。資產(chǎn)端，測算3Q2019單季年化生息資產(chǎn)收益率3.82%，環(huán)比上升11BP。主要得益于資產(chǎn)結構的優(yōu)化調整，以及三季度債券投資收益率的上行。9月末，貸款占生息資產(chǎn)的比重環(huán)比提高0.72pct至43.8%。負債端，成本管控效果明顯，測算3Q19單季年化計息負債付息率2.15%，環(huán)比下降8BP。

　　零售信貸投放加速恢復

　　9月末貸款余額6553億，較年初增23.8%；年初至今凈增1262億，已超過(guò)19年全年信貸增量，信貸投放速度較快。其中，個(gè)貸投放持續恢復，前三個(gè)季度個(gè)貸環(huán)比增速分別為3.3%、6.2%、17.8%，系公司信貸投放的季節性特征疊加居民消費恢復的推動(dòng)。9月末，個(gè)貸占比已增至35.4%。

　　凈手續費收入高增，財富管理、私行業(yè)務(wù)發(fā)展良好

　　前三季度手續費凈收入80.9億，同比高增41.8%，在營(yíng)收中占比達到26.7%，同比提升4.4pct，主要得益于銀行卡（特別是信用卡）及代理業(yè)務(wù)的手續費收入高增。代理類(lèi)業(yè)務(wù)收入高增體現了公司財富管理和私行業(yè)務(wù)在戰略推動(dòng)下實(shí)現良好發(fā)展。

　　資產(chǎn)質(zhì)量持續優(yōu)異，風(fēng)險抵御能力較強

　　9月末，不良率0.79%，環(huán)比持平在低位水平；關(guān)注貸款率0.54%，環(huán)比下降5BP。我們測算3Q20單季年化不良凈生成率為0.57%，環(huán)比同比分別下降16BP、4BP，核銷(xiāo)轉出和新增不良均保持穩定，資產(chǎn)質(zhì)量持續優(yōu)異。撥備覆蓋率維持較高水平。9月末，撥備覆蓋率516.35%，較6月末提高10.33pct；撥貸比4.08%，較6月末提高8BP，風(fēng)險抵御能力較強。

　　投資建議：

　　三季報業(yè)績(jì)符合預期。規模擴張較快，資產(chǎn)負債結構積極調整之下，息差逆勢走闊，資產(chǎn)質(zhì)量持續優(yōu)異。我們預計公司2020、2021年凈利潤增速分別為5.1%、11.6%?？紤]到區域優(yōu)勢、市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)機制以及獨特的中小企業(yè)主辦行、個(gè)人中高端客群定位將持續公司帶來(lái)廣闊收入增長(cháng)空間；且公司風(fēng)控能力持續突出，不良率保持低位，風(fēng)險抵補能力充足。給予公司2.4倍2020年P(guān)B目標估值，對應股價(jià)41.87元，維持“強烈推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟失速下行導致資產(chǎn)質(zhì)量惡化；監管政策預期外變動(dòng)等。