酒店周期的本質(zhì)在于短期供給相對剛性，供給調整滯后于需求變化。常規周期波動(dòng)下，供給往往在較長(cháng)時(shí)間緩慢磨底，只有在外生事件沖擊下，酒店經(jīng)營(yíng)數據斷崖式下挫，才會(huì )引起供給短時(shí)間內大規模出清。供給端：18Q4到疫情前，酒店行業(yè)已進(jìn)入探底&；磨底階段，部分供給已開(kāi)始自然退出，疫情沖擊下酒店供給加速出清。需求端：疫情后酒店需求V字反彈，PMI及交通數據等均印證需求景氣向好。對比疫情后需求端快速反彈，供給恢復需要酒店投資者信心回暖及正常的裝修施工過(guò)程（一般6-12個(gè)月），短期難以恢復，供需環(huán)境改善下行業(yè)周期拐點(diǎn)加速到來(lái)。

　　龍頭確定性：復蘇期迎戴維斯雙擊。估值角度，酒店股估值由經(jīng)營(yíng)數據邊際變化決定，在行業(yè)回暖預期下，龍頭估值將持續提振；業(yè)績(jì)角度，酒店成本70%為固定成本，其業(yè)績(jì)彈性主要由收入端的RevPAR增速拉動(dòng)，RevPAR增長(cháng)1%對應利潤增速5%-10%；投資角度，復盤(pán)酒店龍頭，在行業(yè)復蘇期建倉，在繁榮期兌現收益是投資A股酒店的不二法門(mén)。

　　龍頭高彈性：后疫情時(shí)代龍頭加速展店。疫情中酒店龍頭“品牌+會(huì )員+運營(yíng)管理”優(yōu)勢彰顯，經(jīng)營(yíng)數據跌幅小于單體、疫后恢復快于單體，充分體現龍頭壁壘。疫情不僅加速市場(chǎng)洗牌，同時(shí)教育了酒店投資者

　　和消費者，龍頭抗風(fēng)險能力得到認可。疫情后酒店龍頭擴張環(huán)境改善，物業(yè)&；并購機會(huì )呈現，TOP3均制定較為激進(jìn)的中期開(kāi)店目標。伴隨開(kāi)店提速、經(jīng)營(yíng)數據復蘇，未來(lái)2-3年酒店龍頭將展現極大的業(yè)績(jì)彈性。

　　投資建議：短期供給出清需求回暖，行業(yè)復蘇帶來(lái)估值提振；中期龍頭加速展店+行業(yè)復蘇帶來(lái)業(yè)績(jì)高彈性；長(cháng)期“整合提量+升級提價(jià)+輕資產(chǎn)擴張”成長(cháng)路徑清晰，且競爭格局穩固，錦江、華住、首旅穩坐前三，將共同享受行業(yè)紅利。量化測算TOP3酒店龍頭未來(lái)十年利潤端有望實(shí)現12%復合增長(cháng)。推薦錦江酒店(行情600754,診股)、首旅酒店(行情600258,診股)，建議關(guān)注華住集團。

　　風(fēng)險提示：宏觀(guān)經(jīng)濟風(fēng)險、疫情反復風(fēng)險、門(mén)店擴張不及預期。