公司的價(jià)值目標就是“投入現金，收回更多的現金”。我們按照“公司戰略+戰略執行=財報結果”，分析了公司戰略與公司財報之間的關(guān)系。那么，戰略執行與公司財報之間關(guān)系如何呢？公司戰略對公司財報是宏觀(guān)層面的影響，而戰略執行則直接影響到三張報表中的具體報表項目，并形成了三張報表之間的現金持續循環(huán)。

絕大多數公司的現金持續循環(huán)模式是，“戰略——投資活動(dòng)現金流量(以籌資活動(dòng)現金流量來(lái)滿(mǎn)足)——資產(chǎn)(機器設備、存貨、應收賬款等)——收入(成本費用)——經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流量——戰略——投資活動(dòng)現金流量……”。

戰略決定公司的命。公司要賺錢(qián)，首先要命好。

公司的戰略執行首先需要投資活動(dòng)來(lái)實(shí)施。廣義的投資活動(dòng)，是指一家公司的資源配置，包括固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、股權等長(cháng)期資產(chǎn)和現金、存貨、銷(xiāo)售渠道和廣告投入等營(yíng)運資產(chǎn)進(jìn)行的資源平衡配置。

狹義的投資活動(dòng)，是指現金流量表中界定的那些投資活動(dòng)。投資活動(dòng)現金流量的項目很多，可以分為兩大類(lèi)：一類(lèi)是理財型投資活動(dòng)現金流量，另一類(lèi)是戰略型投資活動(dòng)現金流量。理財型金融資產(chǎn)投資對公司的長(cháng)遠發(fā)展影響不大。

對于多數公司來(lái)說(shuō)，體現長(cháng)期戰略的是購建活動(dòng)(購建和處置固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等)和并購活動(dòng)(取得子公司和處置子公司)以及戰略型聯(lián)營(yíng)公司與合營(yíng)公司的股權投資。投資決策的標準是凈現值、內含報酬率和投資回收期等。

3)戰略與現金流量表中籌資活動(dòng)現金流量的關(guān)系：戰略決定籌資活動(dòng)現金流量。戰略需要投資加以實(shí)現，投資活動(dòng)需要資金，籌資活動(dòng)是為了滿(mǎn)足投資的需求。

廣義的籌資活動(dòng)，是指一家公司的資本來(lái)源，包括股權籌資、債務(wù)籌資以及內源性籌資，其中內源性籌資是指通過(guò)公司經(jīng)濟活動(dòng)獲取的超過(guò)初始現金投入的增量資金。狹義的籌資活動(dòng)，是指現金流量表中界定的那些籌資活動(dòng)?；I資活動(dòng)現金流量的項目很多，可以分為兩大類(lèi)：一類(lèi)是股權籌資活動(dòng)現金流量，另一類(lèi)是債務(wù)籌資活動(dòng)現金流量?；I資活動(dòng)需要考慮資金成本、資金結構、融資順序、融資期限、融資時(shí)機五大問(wèn)題。

投資活動(dòng)會(huì )形成不同的資產(chǎn)組合。一般公司的資產(chǎn)結構包括：金融資產(chǎn)(長(cháng)期存在銀行的銀行存款、交易性金融資產(chǎn)、持有至到期投資、可供出售金融資產(chǎn)、公允價(jià)值計量的投資性房地產(chǎn)等)；聯(lián)營(yíng)公司和合營(yíng)公司的長(cháng)期股權投資；公司的經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，包括長(cháng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)(固定資產(chǎn)、在建工程、無(wú)形資產(chǎn)、研發(fā)支出、商譽(yù)、長(cháng)期待攤費用等)和經(jīng)營(yíng)資本需求(周轉性經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)減去周轉性經(jīng)營(yíng)負債)。營(yíng)運資本需求包括短期的資金投入和長(cháng)期的資金投入。

傳統觀(guān)念里營(yíng)運資本都是短期投入，但是在公司運作中這是錯誤的。絕大多數公司在應收賬款和存貨等周轉性經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)上，都需要長(cháng)期投入一筆資金。比如，原來(lái)的原材料領(lǐng)用了以后，新的原材料馬上補充到倉庫里，多數公司的倉庫總是長(cháng)期儲存了各種各樣的東西，這就導致有一筆資金被長(cháng)期占用。同理，周轉性經(jīng)營(yíng)負債對于絕大多數公司來(lái)說(shuō)就是一個(gè)長(cháng)期資金來(lái)源。

籌資活動(dòng)形成債務(wù)資金和股權資金，不同的籌資決策和活動(dòng)會(huì )形成不同的資本結構和資本成本；現有的資本結構影響下一步的籌資決策和籌資活動(dòng)。資本結構包括短期債務(wù)、長(cháng)期債務(wù)、股東權益，三者相加被稱(chēng)為投入資本，后兩者相加被稱(chēng)為長(cháng)期資本來(lái)源。

匹配型即長(cháng)期資本來(lái)源滿(mǎn)足資產(chǎn)的長(cháng)期資金需求，短期資本來(lái)源滿(mǎn)足資產(chǎn)的短期資金需求；保守型即長(cháng)期資本來(lái)源不僅滿(mǎn)足資產(chǎn)的長(cháng)期資金需求，還滿(mǎn)足部分或者全部資產(chǎn)的短期資金需求；激進(jìn)型即不僅用長(cháng)期資本來(lái)源滿(mǎn)足資產(chǎn)的長(cháng)期資金需求，還用短期資本來(lái)源滿(mǎn)足資產(chǎn)的長(cháng)期資金需求，也就是短融長(cháng)投。激進(jìn)型的公司比較容易出現危機。

資產(chǎn)結構和質(zhì)量決定利潤的結構、質(zhì)量和多寡，股票基本面怎么分析聊聊透過(guò)財報數據與公司戰略看公司的價(jià)值所在資本結構決定資本成本。金融資產(chǎn)帶來(lái)稅后金融收益，包括利息收入、短期投資收益、公允價(jià)值變動(dòng)收益等，一般來(lái)說(shuō)金融資產(chǎn)是低收益資產(chǎn)；長(cháng)期股權投資帶來(lái)聯(lián)營(yíng)公司和合營(yíng)公司的投資收益；經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)帶來(lái)稅后經(jīng)營(yíng)利潤。經(jīng)營(yíng)利潤需要結合戰略和行業(yè)分析，判斷其連續性和持續性。利潤和資本成本比較，決定一家公司是否創(chuàng )造價(jià)值。

營(yíng)業(yè)收入的質(zhì)量決定經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流量、利潤。營(yíng)業(yè)收入和需要付現的成本費用(管理費用、銷(xiāo)售費用中需要支付現金的部分)對應經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流量中銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現金，和一部分購買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現金以及為職工支付的現金(還有一部分在營(yíng)運資本需求環(huán)節)。

經(jīng)營(yíng)

活動(dòng)現金流量的凈額必須大于公司投資活動(dòng)后資產(chǎn)所產(chǎn)生的折舊攤銷(xiāo)和利息支出(相當于初始投資的分期本金)，公司才可以持續發(fā)展。長(cháng)期資產(chǎn)投資包括保全性投資和擴張性投資。折舊攤銷(xiāo)收回的現金流用于保全性長(cháng)期資產(chǎn)投資，自由現金流可以用于擴張性長(cháng)期資產(chǎn)投資。

如果沒(méi)有好的項目可以投資，則給予股東現金分紅。由此，進(jìn)入下一個(gè)投資決策和投資活動(dòng)循環(huán)?，F金進(jìn)行投資，投資形成資產(chǎn)，資產(chǎn)轉化成成本，成本帶來(lái)收入，收入轉化成更多的現金，持續循環(huán)，就是公司發(fā)展壯大的過(guò)程。

公司戰略決定投資方向和活動(dòng)，投資方向和活動(dòng)決定資產(chǎn)結構和質(zhì)量；籌資活動(dòng)募集現金是為了滿(mǎn)足投資活動(dòng)的需求，籌資活動(dòng)決定資本結構及資本成本；資產(chǎn)結構和資本結構的匹配程度決定公司的短期風(fēng)險；資產(chǎn)結構和質(zhì)量及營(yíng)運活動(dòng)效率決定利潤結構、質(zhì)量和多寡，利潤與資本成本決定公司創(chuàng )造價(jià)值的程度及長(cháng)期風(fēng)險；營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本和利潤決定經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流決定自由現金流，自由現金流決定公司價(jià)值。

我們把上述關(guān)系通過(guò)圖5-1來(lái)表示。

圖5-1　財報分析的邏輯：現金流循環(huán)

需要注意的是，公司戰略執行和財報之間的關(guān)系跟公司的商業(yè)模式有關(guān)。大多數公司適用上述分析，但是銀行等金融公司不適用。銀行最主要的就是金融資產(chǎn)，其模式是“現金——經(jīng)營(yíng)活動(dòng)(貸款)——更多的現金”，而無(wú)須跟一般公司一樣購置機器設備等資產(chǎn)。再比如，對于阿里巴巴和騰訊，最主要的不是有多少固定資產(chǎn)，而是人才、客戶(hù)和大數據資產(chǎn)。