前兩天有條新聞，或許很多人忽視了。

　　11月28日，中國金融學(xué)會(huì )主辦的“2020中國金融學(xué)會(huì )學(xué)術(shù)年會(huì )暨中國金融論壇年會(huì )”在北京召開(kāi)?，F任會(huì )長(cháng)、原央行行長(cháng)周小川做了主題為“拓展通貨膨脹的概念和度量”的發(fā)言，指出了當下通脹統計指標的一些短板，其中的一個(gè)就是目前的通脹指標里不含房?jì)r(jià)在內的資產(chǎn)價(jià)格。

　?。òl(fā)言是一個(gè)概要介紹，其完整內容刊發(fā)在2020年第3期《中國人民銀行政策研究》上。）

　　文章指出：

　　當全球人口上升到70億，城鎮化成為相當多數人生活、工作的必然選擇，城市可用地變得很稀缺且價(jià)格高昂，使得通脹度量再也不能無(wú)視或低估住房的因素。

　　資產(chǎn)價(jià)格除了影響到企業(yè)的擴大再生產(chǎn)，還涉及到基礎設施、環(huán)境保護等公眾性消費問(wèn)題，不納入通脹考慮已經(jīng)不行了，但怎么納入還需要研究。

　　簡(jiǎn)而言之，過(guò)去投資品價(jià)格和資產(chǎn)價(jià)格可另行考慮，現在再這樣做恐怕已經(jīng)不行了。

　　周小川說(shuō)話(huà)的分量自不待言，他背后的中國金融學(xué)會(huì )同樣來(lái)頭不小。據其官網(wǎng)介紹，學(xué)會(huì )成立于1950年8月，經(jīng)當時(shí)中央人民政府政務(wù)院批準成立，為從事金融研究的全國性學(xué)術(shù)團體，主管單位是中國人民銀行，登記管理機關(guān)是中華人民共和國民政部。

　　稍加了解就會(huì )知道，學(xué)會(huì )歷任會(huì )長(cháng)多為金融系統的前任官員、且銀行/證券/保險等金融機構也是其理事單位，由此可見(jiàn)其學(xué)術(shù)研究和建議將對政策產(chǎn)生極大的影響力、當然也包括這次周會(huì )長(cháng)的研究成果…房?jì)r(jià)納入通脹統計指標或許只是一個(gè)時(shí)間問(wèn)題。

　　今天我們就聊聊房?jì)r(jià)納入通脹指標這件事，及其對房?jì)r(jià)的影響?！　?

　　低通脹

　　我們常說(shuō)錢(qián)越來(lái)越毛、錢(qián)越來(lái)越不值錢(qián)，主要是指物價(jià)漲了。之前1個(gè)饅頭1毛錢(qián)、現在一個(gè)饅頭要5毛錢(qián)，同樣一塊錢(qián)，之前能買(mǎi)5個(gè)饅頭、現在只能買(mǎi)兩個(gè)饅頭，錢(qián)可不就貶值了嗎？

　　那物價(jià)為什么會(huì )漲呢？因為錢(qián)多了啊，央媽印錢(qián)過(guò)多當然就會(huì )推高物價(jià)了。

　　那如何衡量物價(jià)的漲幅呢？畢竟商品成千上萬(wàn)種，總不能把所有商品的價(jià)格都一一列出來(lái)吧？

　　一個(gè)辦法就是選取其中的部分商品，并跟蹤這部分商品價(jià)格的變化，統計計算出一個(gè)數值來(lái)，這個(gè)數值就是CPI——消費者價(jià)格指數，根據這個(gè)指數的漲幅來(lái)判斷物價(jià)的漲幅，由此再判定出當下是通脹還是通縮。

　　CPI統計中有兩個(gè)問(wèn)題很關(guān)鍵：

　　1.選中了哪些商品。被選中的商品、其價(jià)格漲跌才會(huì )影響CPI數值，沒(méi)被選中的商品、其價(jià)格漲跌不會(huì )影響CPI數值。

　　最常舉的例子是房租和房?jì)r(jià)，房租因在CPI統計范圍內、其價(jià)格漲跌影響CPI，而房?jì)r(jià)卻因不在CPI統計范圍內、其價(jià)格漲上天也影響不了CPI數值。

　　2.選中的商品會(huì )有權重。所謂權重，也就是影響力的大小。

　　同樣AB兩種商品，即使都漲了10%，但因二者權重不同對CPI的影響就不用。最常舉的例子就是豬肉，因豬肉在我國CPI中的權重大，豬肉一大漲CPI就跟著(zhù)一小漲，所以才有了豬通脹一說(shuō)。

　　近一二十年來(lái)，包括中國在內的全球經(jīng)濟的一大特征是低通脹，即物價(jià)沒(méi)怎么漲。

　　有人會(huì )反駁：你眼瞎了么，沒(méi)看到房?jì)r(jià)漲上了天？！是的，房?jì)r(jià)漲得確實(shí)很高，但不好意思…房?jì)r(jià)不在CPI統計范圍內，所以從數據上看經(jīng)濟是低通脹的。

　　日本和歐洲因物價(jià)幾十年不漲，所以政府的一大經(jīng)濟目標就是通脹——你沒(méi)看錯，不是打壓物價(jià)而是拉高物價(jià)，可即使這樣操碎了心…物價(jià)還是拉不起來(lái)。

　　為此，日歐不得不實(shí)行負利率政策鼓勵大家借貸花錢(qián)、而不是銀行存錢(qián)，就這還是沒(méi)用。

　　前些天，中國政府還發(fā)行了五年期、總額為7.5億的負收益歐元債券，債券投資人現在以100.76歐元的價(jià)格買(mǎi)入，五年后能收回的本息合計居然是100歐元！

　　可這些年日歐美中等幾大經(jīng)濟體都在大規模的印錢(qián)。按照傳統經(jīng)濟學(xué)理論，市場(chǎng)中的錢(qián)多了、物價(jià)應該會(huì )漲??？現實(shí)為何相反呢？

　　這些年，幾個(gè)主要經(jīng)濟體的央媽們印了很多錢(qián)

　　前文已經(jīng)講了，CPI統計的問(wèn)題。一是漲的商品沒(méi)有統計在內，二是漲幅過(guò)大的商品，其權重太小?！?

　　錢(qián)去哪了？

　　那各國央媽印出的這么多錢(qián)都去哪了呢？其實(shí)上文已經(jīng)回答了：很大一部分流向了資產(chǎn)領(lǐng)域，推高了房?jì)r(jià)、股價(jià)和債券價(jià)格。

　　全球三大泡沫廣為人知：美國的股市、中國的樓市和日本的債市。

　　在疫情沖擊下，美國經(jīng)濟今年將負增長(cháng)，但因印錢(qián)太多、這絲毫不影響股指的上漲。至今，美國道瓊斯、標普500和納斯達克三大股指均紛紛創(chuàng )出歷史新高，納斯達克指數更是相對于2008年有了超10倍的漲幅。

　　2008年時(shí)，北京的新房?jì)r(jià)格普遍在1萬(wàn)，而十年后的今天其新房?jì)r(jià)格接近10萬(wàn)，其他二線(xiàn)城市城市房?jì)r(jià)同樣有四五倍的漲幅。

　　日本比較奇葩，為了多印錢(qián)，央行不得不直接到市場(chǎng)中去購買(mǎi)ETF基金（實(shí)際就是買(mǎi)股票），并購買(mǎi)了大量債券，以此維持了債券高價(jià)格。

　　除了這些之外，在美國還表現為大學(xué)學(xué)費過(guò)高、醫療費用過(guò)高、社保養老當期繳納過(guò)高，而在中國則表現為醫療價(jià)格過(guò)高、子女課外補習費用過(guò)高等，而這些統統不在通脹的統計范圍之內。

　　小王前些年不吃不喝工作一年的收入、能買(mǎi)個(gè)5平米的廁所，而現在要買(mǎi)個(gè)同樣大小的廁所、則要不吃不喝工作兩年，可自己日常的吃穿用行花費卻幾乎沒(méi)有變化——這幾乎是這些年生活在大城市中的人的普遍感受，請問(wèn)有沒(méi)有通脹？

　　數據顯示沒(méi)有通脹。

　　高房?jì)r(jià)、高醫療、高昂子女教育費支出擠壓居民的其他消費，可生活必需品支出卻同樣沒(méi)有增加，這種CPI數據下的低通脹現象、讓人能感受到低物價(jià)的幸福嗎？

　　收入漲了、物價(jià)也很便宜，本應享受“高收入 低物價(jià)”的紅利，可很多人為什么感覺(jué)并不幸福？因為影響幸福感受的其他因素（房?jì)r(jià)/醫療/教育/養老等）沒(méi)有體現在數據上。

　　全球低通脹的本質(zhì)，是納入CPI統計范圍內的吃穿用行等生活用品的商品價(jià)格沒(méi)有漲，但統計范圍之外，而非常影響人幸福感受的房子、醫療、教育、培訓、養老等價(jià)格卻在節節攀高！

　　所以周會(huì )長(cháng)才會(huì )在文章里說(shuō)，資產(chǎn)價(jià)格……不納入通脹考慮已經(jīng)不了。

　　當然還有一種可能，正因為資產(chǎn)價(jià)格和醫療/教育/養老保險等支出過(guò)高、擠壓了人們的生活品消費，才使得物價(jià)這么低！

　　不是大家不想消費推高物價(jià)，而是大家已被壓榨的沒(méi)錢(qián)消費了！　　

　　如何影響？

　　有人會(huì )覺(jué)得，將房?jì)r(jià)納入通脹指標會(huì )有多大影響呢？無(wú)非是CPI數值變高了，房?jì)r(jià)該高還是高、該漲還是漲唄。

　　事情遠沒(méi)有這么簡(jiǎn)單。

　　舉幾個(gè)例子吧。

　　近日，特斯拉將被納入標普500指數的新聞一出，幾乎所有的人都預期其股價(jià)還要上漲，為什么？因為一旦納入標普500指數，跟蹤該指數的指數基金將被迫買(mǎi)入特斯拉的股票——必須得買(mǎi)，不買(mǎi)那就不是跟蹤該指數的基金了。

　　一只原本3A評級的債券若被下評至2A級，則該債券價(jià)格大概率會(huì )大幅下跌，除了其資質(zhì)變差影響價(jià)格外，一些債券基金會(huì )被迫賣(mài)出——因為這些基金只會(huì )投資于3A級債券，當債券不再是3A時(shí)必須賣(mài)出，從而引發(fā)價(jià)格下跌。

　　為什么各國都很在意國際評級機構對自己國家的主權信用評級？因為這影響到債券的發(fā)行啊，除了債券能否發(fā)得出去、還影響到發(fā)出去的債券利率。

　　同樣的道理，當CPI數值因資產(chǎn)價(jià)格而變動(dòng)時(shí)，會(huì )出現一系列的應對政策、當然包括貨幣政策。

　　近一二十年，為什么各國的央媽們都肆無(wú)忌憚的敢于印鈔放水？因為通脹率低啊。

　　物價(jià)不漲，說(shuō)明市場(chǎng)的錢(qián)不多、那就多印錢(qián)唄，就這樣錢(qián)越來(lái)越多，全然不顧錢(qián)其實(shí)已經(jīng)很多的事實(shí)——只是這些錢(qián)沒(méi)有流入日常消費品中、沒(méi)有流入CPI統計的商品中。

　　是不是有一種自欺欺人的感覺(jué)？

　　當房?jì)r(jià)納入通脹指標后，房?jì)r(jià)的上漲將帶來(lái)CPI數值的增長(cháng)，由此反映出物價(jià)在上漲、通貨在膨脹，對應的貨幣政策就是信貸緊縮、減少印錢(qián)，對應的物價(jià)防控策略就是壓制房?jì)r(jià)、不讓房?jì)r(jià)上漲。

　　請問(wèn)，在這種情況下房?jì)r(jià)還可能大漲嗎？！