情緒邊際升溫、催化行情演繹

　　證券板塊估值/業(yè)績(jì)與二級市場(chǎng)景氣度密切正相關(guān)，具備強貝塔高彈性特征，券商Ⅱ（申萬(wàn)）走勢與兩市成交量高度一致。近期市場(chǎng)行情趨暖，上證綜指一度突破年內高點(diǎn)，并創(chuàng )2018年2月6日來(lái)新高，兩市成交量恢復至8月中下旬水平，在8500~9000億之間震蕩。實(shí)際上，進(jìn)入11月份市場(chǎng)交投活躍度較10月改善明顯，日均股基交易額環(huán)比+12%至8725億元，日均兩融余額站上1.56萬(wàn)億元。市場(chǎng)景氣度的提升是支撐板塊行情演繹的主要推手。

　　市場(chǎng)景氣度展望

　　流動(dòng)性是A股市場(chǎng)活躍度的核心影響因素，從資金面的角度來(lái)考慮：一、外資?？梢钥吹浇陙?lái)外資持續流入，愈發(fā)成為A股市場(chǎng)上不容忽視的一股力量。截至12月2日，今年北上資金累計凈流入超過(guò)1640億元；Q320末數據顯示，外資持A股自由流通市值比4.6%，參考日韓30%的水平，擴容空間仍值得想象。展望2021年，宏觀(guān)經(jīng)濟持續恢復，人民幣資產(chǎn)吸引力繼續提升，外資有望加速流入。二、公募。新發(fā)基金規?？?，今年前三季度達2.34萬(wàn)億、同比+195%，Q320達1.28萬(wàn)億、同比+301%。在銀行理財收益率下滑以及凈值化+打破剛兌影響下，居民理財向基金轉移的趨勢十分明朗。雖然明年公募新發(fā)規模在今年高基數上再次大幅提升的可能不高，但我們認為依舊會(huì )維持較高規模。三、整體。2021年A股流動(dòng)性不會(huì )出現大幅度收縮下，市場(chǎng)較高景氣度依舊可期。

　　資本市場(chǎng)深改持續

　　政策助力證券公司進(jìn)入新一輪發(fā)展期：直融大時(shí)代的到來(lái)為券商打開(kāi)全新增長(cháng)空間。全面推行注冊制利好大投行業(yè)務(wù)，試點(diǎn)T+0助力經(jīng)紀業(yè)務(wù)持續活躍。而居民金融資產(chǎn)向風(fēng)險資產(chǎn)轉移的過(guò)程中，券商財富管理轉型直接受益。兩融業(yè)務(wù)中融券發(fā)展也是未來(lái)業(yè)務(wù)創(chuàng )新亮點(diǎn)，將為板塊信用業(yè)務(wù)帶來(lái)增量收入。券商從事的投融資中介業(yè)務(wù)，業(yè)已成為混業(yè)競爭的狀態(tài)，頭部券商資本實(shí)力更強、公司治理更完善，將有望持續受益政策紅利傾斜。

　　投資建議

　　做大做強資本市場(chǎng)、打造航母級券商方向不變，頭部券商在投融資中介業(yè)務(wù)的全面混業(yè)競爭中定力更足；同時(shí)中小券商打造差異化競爭優(yōu)勢刻不容緩，我們推薦優(yōu)質(zhì)龍頭個(gè)股：前期受債券違約事件估值下殺的海通（對應2020EP/B為1.19x，位居頭部券商末位）及數字化轉型明顯的華泰，同時(shí)基于市場(chǎng)景氣度判斷，建議關(guān)注自由流通市值較小/彈性較高的中金、中泰、國聯(lián)。

　　風(fēng)險提示：市場(chǎng)交投活躍度下滑、貨幣政策收緊、二級市場(chǎng)大幅回調。

　　機械行業(yè)：

　　政策推動(dòng)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，RCEP 簽訂迎來(lái)重大機遇

　　中國銀河(行情601881,診股) 李良

　　固定資產(chǎn)投資進(jìn)一步向好，工程機械高景氣度有支撐

　　2020年1-10月固定資產(chǎn)投資增速同比上漲1.8%，增幅環(huán)比擴大1%。地產(chǎn)投資受益于竣工周期與銷(xiāo)售端向好，同比增速6.3%；基礎設施投資基本恢復至上年同期水平。1-10月份基礎設施投資同比上升3.01%，漲幅比1-9月份擴大0.59個(gè)百分點(diǎn)。在“六穩”的目標指引下，預計基建仍將繼續發(fā)力，成為穩增長(cháng)的重要動(dòng)能。

　　制造業(yè)PMI連續七個(gè)月處于榮枯線(xiàn)上，高端制造業(yè)資本開(kāi)支提速

　　2020年10月的PMI為51.4，環(huán)比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，已經(jīng)連續個(gè)八月高于榮枯線(xiàn)。制造業(yè)的景氣度持續回暖帶動(dòng)投資加速，1-10月制造業(yè)投資增速為-5.3%，降幅環(huán)比收窄1.2%。高端制造業(yè)投資復蘇更為強勢，1-10月累計投資完成額同比增長(cháng)10%，明顯快于制造業(yè)整體。

　　RCEP的簽訂給機械制造業(yè)帶來(lái)新機遇

　　11月15日，15個(gè)國家正式簽訂RCEP，取消部分關(guān)稅和非關(guān)稅壁壘。得益于協(xié)定簽署，機械國產(chǎn)品出口銷(xiāo)量將增加，進(jìn)一步擠占國際市場(chǎng)份額；考慮到我國工程機械行業(yè)的核心零部件依賴(lài)進(jìn)口，RCEP的簽署有利于壓縮制造成本。不同細分行業(yè)都將不同程度受益于協(xié)定的簽署，高度看好RCEP的簽署給我國機械制造企業(yè)帶來(lái)的長(cháng)期機會(huì )。

　　沿四大板塊看好我國高端制造業(yè)的發(fā)展潛力

　　在基建和地產(chǎn)雙驅動(dòng)下，我們預計工程機械板塊未來(lái)仍將保持較高景氣度。由于電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量與整車(chē)帶電量的增長(cháng)驅動(dòng)，以及擴產(chǎn)大幕拉開(kāi)，我們預計未來(lái)鋰電設備板塊將呈井噴式增長(cháng)。光伏板塊仍處于快速成長(cháng)期，市場(chǎng)驅動(dòng)力和“十四五”規劃將促進(jìn)其未來(lái)五年的高速發(fā)展。半導體板塊國內市場(chǎng)占比提升，先進(jìn)制程有望加速?lài)a(chǎn)替代。

　　投資建議

　　我們繼續看好工程機械以及專(zhuān)用設備中的高端制造。在工程機械板塊，推薦三一重工(行情600031,診股)、恒立液壓(行情601100,診股)（601100.）等具備內生增長(cháng)動(dòng)能，且受益于穩定投資預期的傳統工程機械龍頭。此外，我們也看好高端制造中國內已具有領(lǐng)先優(yōu)勢的光伏、鋰電等龍頭，如先導智能(行情300450,診股)、捷佳偉創(chuàng )(行情300724,診股)、邁為股份(行情300751,診股)等。

　　風(fēng)險提示：政策支持力度低于預期的風(fēng)險。