埃利奧特管理公司（Elliott Management Corporation）是Elliott Associates對沖基金和Elliott International Limited的管理子公司。公司創(chuàng )始人及CEO是Paul Singer，總部設立在美國紐約，在倫敦、中國香港及東京均有辦事處，截至2008年，共有175名員工。從創(chuàng )立至今，公司創(chuàng )造了14.6%的凈復合年回報率。相比較而言，標普500（S&P 500）指數只有10.9%的年回報率。公司現在有超過(guò)190億美元的管理資產(chǎn)（AUM）。既然，時(shí)至2021年08月05日談一談埃利奧特對沖基金公司的投資策略與投資案例，這到底是怎么回事呢。

埃利奧特對沖基金公司的投資策略與投資案例 重點(diǎn)：

1.歷年收益率數據與分析

Elliott在過(guò)去的30年都跑贏(yíng)市場(chǎng)指數。從縱向來(lái)看，減去交易費用之后，Elliott的5年平均收益率達到15.2%，相對而言，與風(fēng)險較低的債券市場(chǎng)比較，債券的平均收益率只有4.5%，這里面一部分是風(fēng)險修正。同樣的5年期，風(fēng)險較高的股票市場(chǎng)年平均收益率為10.7%，比Elliott低了42%。從橫向來(lái)看，Elliott 10年期、20年期和30年期的年平均收益率均比5年期的要低，這表明Elliott在收益率方面，近五年的表現是顯著(zhù)優(yōu)于前20年的。值得一提的是，Elliott的歷史巔峰出現在2007年，年收益率為32.1%。

2.困境債券簡(jiǎn)介

Elliott自20世紀90年代開(kāi)始就專(zhuān)注于困境債券（Distressed Debt）策略，或稱(chēng)不良債務(wù)策略，并表現出令業(yè)內羨慕的收益率。該策略主要投資于財務(wù)狀況惡化、瀕臨破產(chǎn)或者剛經(jīng)過(guò)重組的公司的債券和股票。一家財務(wù)狀況惡化、瀕臨破產(chǎn)的公司在一般投資者看來(lái)并不具備投資價(jià)值，但對于精通Distressed Debt投資、了解其風(fēng)險和價(jià)值的對沖基金來(lái)說(shuō)，大部分情況是一個(gè)很好的投資機會(huì )。

Elliott的投資操作大體分為兩種，第一種是先折價(jià)購買(mǎi)處于困境（被收購、破產(chǎn)或重組）公司、國家的債券，然后要求全額償付；第二種是購買(mǎi)被收購公司的債券或股票，然后要求收購公司出更高的收購價(jià)格。有必要提及的是，從Elliott的案例來(lái)看，運用Distressed Debt 策略套利，涉及極為復雜的法律程序，特別是主權債務(wù)，運用法律武器為自己取得定價(jià)權是Elliott成功的關(guān)鍵。接下來(lái)，本節就將重點(diǎn)總結Elliott過(guò)去的部分成功投資案例。

↗?成功案例：投資于被收購公司——P&G收購Wella AG

威娜寶公司（Wella AG）是德國一家全球領(lǐng)先的染發(fā)劑、護發(fā)素生產(chǎn)供應商，占全球同行24%的市場(chǎng)份額，相對于歐萊雅（L’OREAL）29%的全球第一的市場(chǎng)份額，Wella AG的市場(chǎng)份額排名全球第二。

2003年，全球最大的快銷(xiāo)公司寶潔公司（P&G）宣布收購Wella AG，以增加其在護發(fā)素市場(chǎng)的競爭力。隨后，法蘭克福股市方面，Wella AG股價(jià)飚升19.6%。

寶潔公司提出92歐元（133.40美元）每股收購Wella家族的普通股票，這部分股票占有公司77.6%的投票權。另外，寶潔公司還提出65歐元每股收購Wella AG的優(yōu)先股。收購之初，寶潔向Wella AG提出的收購總額為69億美元。

第一步：投資機會(huì )分析

投資機會(huì )的分析是整個(gè)獲利過(guò)程中極為重要的前提。而投資機會(huì )出現在價(jià)格被低估的情況下。從以下幾個(gè)方面分析，Elliott認為此次寶潔公司的收購，Wella AG的股價(jià)被低估了。

（1）公開(kāi)市場(chǎng)的股票價(jià)格。寶潔公司宣布收購之后，Wella AG的公開(kāi)市場(chǎng)價(jià)格上升約20%，高于寶潔公司提供的收購價(jià)。證明市場(chǎng)對于Wella AG的估值高于寶潔公司提出的報價(jià)。

（2）管理層調查。由于公司的管理層并不直接擁有公司，與股東的利益會(huì )有所偏差，在經(jīng)濟學(xué)上稱(chēng)為“代理人風(fēng)險”。如果管理層有投資提出收購的公司，那么管理層就會(huì )有傾向壓低收購價(jià)格，來(lái)使自己的投資獲利。在Elliott投資Shopko公司的時(shí)候，Elliott就調查出部分管理高層有投資對手公司和提出收購的公司的股票，從而打算低價(jià)接受收購。

（3）Elliott對于Wella AG的估價(jià)。Elliott有專(zhuān)門(mén)對公司估值的專(zhuān)家，特別是LBO（杠桿收購）的公司估值。一般從以下幾個(gè)方面來(lái)進(jìn)行估值：年末銷(xiāo)售收益、利率、折舊、凈收入、所得稅、現金流等。Paul Singer看了估值報告后，堅決地認為，寶潔公司不可能以這樣的價(jià)格收購Wella AG。

第二步：投資操作過(guò)程

Elliott在分析透徹投資對象，確定價(jià)值出現低估之后，就會(huì )進(jìn)行一系列的投資操作來(lái)鎖定利益。具體的過(guò)程是相似的，如下。

（1）購入被低估的資產(chǎn)權益。在收購宣布之后，Elliott立刻現金購入約10%的優(yōu)先股權。

（2）拉攏大投資者、大股東參與反對收購的行動(dòng)。在Elliott購入10%的優(yōu)先股后，Paulson&Co、Perry Capital LCC、Deka Investment均加入到Elliott的行列，反對收購。

（3）通過(guò)法律或者董事會(huì )的途徑來(lái)阻止收購，要求更高的收購價(jià)。Elliott先后在美國和歐盟，以“沒(méi)有保護股東的利益”，進(jìn)行6次上訴來(lái)阻止寶潔公司的收購。

（4）盡管德國聯(lián)邦金融管理局、德國審判和上訴法院均支持收購，但寶潔公司為了防止有新的訴訟，最終還是把優(yōu)先股股權的收購價(jià)格提高到80歐元每股。

第三步：投資獲利分析

通過(guò)以上述的投資操作，Elliott最終獲得每股15歐元的收益，收益率達到23%，同期標普指數的收益率約為10%。

破產(chǎn)法律

美國的破產(chǎn)制度是支持困境債券的。美國破產(chǎn)法令的十一章（Chapter 11）的設計是為了：（1）恢復商業(yè)活動(dòng)；（2）提供新的貸款給債務(wù)人；（3）提供時(shí)間和能力讓債務(wù)人重新組織商業(yè)活動(dòng)。

這樣的設計是為了最大化債權人的利益，另一個(gè)目的是讓債務(wù)人能最大程度地優(yōu)化商業(yè)活動(dòng)。當然，如果債務(wù)人不能同時(shí)實(shí)現這兩個(gè)目的，那么就需要破產(chǎn)清算，只是最大化債權人的利益。重要的是，十一章還規定債權人有權利組織債權人委員會(huì )，規定債務(wù)償還的分配以及公開(kāi)信息的義務(wù)。

這些東西相對于亞洲和歐洲來(lái)說(shuō)，是困境債券的關(guān)鍵法律因素。因為亞洲和歐洲并沒(méi)有這樣的信息公開(kāi)，破產(chǎn)重組的法令。比如，在歐洲如果45天內沒(méi)有得到償還，公司則傾向于去清算而不是重組。

念完所述，各位朋友應當掌握埃利奧特對沖基金公司的投資策略與投資案例了吧，早已在上述文章領(lǐng)著(zhù)大伙兒開(kāi)展了詳盡的掌握，堅信諸位在看了以后應該可以弄懂。